公司2012年2月9日公告三项收购议案：(1)公司控股子公司四川博瑞眼界拟1.26亿元收购海南博瑞三乐60%股权，博瑞三乐现拥有海口、三亚、文昌等地区共90余个户外广告媒体资源；(2)控股子公司博瑞广告0.18亿收购泽宏嘉瑞(全案广告策划)55%股权；(3)公司0.5亿收购天堂网络56%股权，该公司取代九城获韩国T3《Audition2》内地5年独家代理，《Audition2》为著名网游《劲舞团》续作，目前尚未在内地运营。

　　点评：

　　借海南博瑞三乐进入海南市场，增强户外广告实力。子公司四川博瑞眼界(93%持股)目前已拥有四川、湖北等地户外广告资源，2010年、2011年H1户外广告收入分别为9503万元、6718万元。本次收购的博瑞三乐现在海南拥有90个户外广告媒体资源。1.26亿收购对价中，今年支付5360万元，其余视对赌业绩支付。根据协议，2012、2013年净利润应不低于3023、3822万元，此后增速5%左右，公司收购价相当于2012年7倍，基本合理。

　　收泽宏嘉瑞提升全案广告策划能力。控股子公司博瑞广告(80%持股)0.18亿收购泽宏嘉瑞55%股权，泽宏嘉瑞从事全案广告策划业务。泽宏嘉瑞承诺2012-2014年累计净利润不少于1975万元，公司收购价相当于2012年6倍。

　　借天堂网络获重量级网游《Audition2》内地5年独家代理，网游业务将迈向新级别。公司通过收购天堂网络获韩国T3《Audition2》内地5年独家代理，《Audition》(国内译为《劲舞团》)是融入音乐元素的三维休闲类网络舞蹈竞技游戏，为久游网代理，鼎盛时期年收入在5亿级别，久游网一度也尝试凭借此款游戏登录资本市场。A2为原作之续作，增加了更多增强的游戏特性，尤其是在社区互动性方面。A2原先由九城取得国内代理权，后九城退出，目前尚未在内地运营。未来游戏运营将由原蓝港在线联合创始人，原光宇华夏COO王磊将亲自带队，预计年内有望推出。公司并未公布向T3支付的代理金额，但按照公司2.5年回收投资的计划，2013、2014年合计净利润应在亿元级别，我们看好《Audition2》这款重量级网游的潜力，同时也认为需要密切关注游戏推广进度，以及如何面对《QQ炫舞》等强大的竞争对手。

　　盈利预测和投资建议：

　　预计海南博瑞三乐、泽宏嘉瑞将为公司2012年贡献0.03元EPS，《Audition2》今年尚难以有效贡献业绩，预计公司2011-2013年EPS预测为0.55、0.75和0.90元，对应当前股价PE为20、15和12倍。我们认为，当前的估值主要反映市场对公司外延并购的道路上存在诸多不确定性的担忧，但公司“未来3年再造一个新博瑞”的目标明确，管理层行事务实严谨，长期来看，增长动力依然存在。维持“增持”评级，目标价15-16.5元，对应2012年20-22倍PE.

　　主要不确定因素：新媒体并购与原有业务之间的整合效应；网游市场竞争日趋激烈；海外网游市盈率普遍较低。

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