佣金率自由化使得部分券商面临冰河时代。非现场开户政策中，无论是见证开户还是网上开户，都将导向佣金率进入自由化时代。全行业佣金率将大幅下滑，在市场疲软的情况下，经纪业务雪上加霜。行业大洗牌将是时间问题。对经纪业务依赖度较高的券商将岌岌可危。

　　债券类投行业务部分支撑行业发展。实体经济对直接融资的需求日益强烈，券商债券融资的规模成井喷式增长，已经超过权益类融资规模，债券类承销业务将支撑投行业务发展。我国投行在市场化变局中创新突围的方向将是实现投行业务收入多元化。

　　资管业务发展破冰。目前与国际投行相比，我国资管业务缺乏流动性和风险管理工具，规模还太小，服务能力较弱。资管业务政策放开后，将会促行业规模在一定程度上加速扩张，投资范围的扩大将增加券商理财产品的吸引力，该业务上升空间广阔。

　　创新式投资主导的时代将来临。券商自营业务在传统收入萎缩，而创新业绩还未释放的过渡期显得尤为重要。伴随自营政策放开，其创新投资方式将主导未来发展趋势。信用交易类创新业务高速扩张、新三板做市、直投和另类投资子公司都将带来更大的盈利增长空间。

　　业务结构多元化伴随组织架构变迁。通过国际比较，我们认为组织架构调整和利益调节机制将是提高盈利能力和运营效率的关键。

　　建议：明年选择资本规模充足，创新业务活跃，业务结构较好的券商。我们推荐中信、海通、广发，同时关注光大证券支付功能创新可能带来的业绩释放及某些地域特征强但创新转型较为成功的券商股。