近期我们拜访了平庄能源的管理层。公司目前重点合同煤价格仍低于市场煤价格约100元左右，煤价并轨后，预计最好情况下合同煤价格有5%的上涨空间，将带给13年2%的业绩增长，对业绩的拉动作用有限。公司内生性增长平淡，看点在资产注入(元宝山和白音华矿)，注入后产能将达到近4,000万吨，是目前的4倍。元宝山煤矿的注入障碍是平煤投资的费用问题，目前公司加紧运作，预计13年春节前后有第二套方案推出，建议关注进展。白音华矿13年4季度验收，待达产后可能注入，13年注入可能性不大。我们给予公司较行业平均10%的估值溢价，基于19倍13年市盈率，将目标价由10.50元下调至9.50元。维持“持有”评级。

　　支撑评级的要点：

　　目前合同煤和市场煤价差保持在100元左右，但另一方面当地煤炭市场供大于求，能否上涨还具有很大不确定性，即使乐观预计重点合同煤价格有5%的上涨空间，仅增厚2013年每股收益2%，对业绩拉动作用有限。

　　未来内生性成长动力欠佳，12-15年煤炭产量年均复合增长率仅为3%。

　　主要靠资产注入，资产注入后总产量约为公司现有产能的4倍。

　　元宝山矿注入障碍在于平煤投资公司的费用问题无法妥善解决，公司已经着手第二套解决方案，预计13年春节前后可能有相关方案出台，但能否落实仍有不确定性；白音华矿13年9月后才可验收，并需要待达产后才可启动注入，预计在当前价格情况下从验收到达产需要4-6个月，13年注入的可能性不大。

　　资产负债率水平低于行业平均，连续4年零借款，现金流很充足。

　　预计4季度公司将集中计提费用，对业绩带来负面影响。

　　公司关联交易较大，占销售的20%，主要对象是国电各电厂。

　　评级面临的主要风险。

　　未来蒙东地区煤炭产量潜能巨大，需求增长有限，煤价支撑可能并不好。

　　资产注入不确定性大，可能再度推迟。

　　估值：

　　由于公司资产注入的体量较大，且有一定预期，我们给予公司较行业平均高10%的估值溢价，基于19倍13年市盈率，我们将目标价由10.50下调至9.50元，维持“持有”评级。