摘要：同比数据好转将持续到明年 1 月，但春季行情提前上演会压制2-3 月市场，短期反弹渐到后期，市场已到调仓换股时。配置建议把握价值和概念的两端，确定股打底仓，主题股做弹性，推荐保险、汽车、机械，关注军工、环保、农业主题。
　　1.反弹已到后期，关注节奏变化
　　低基数和补库存推动的数据回升是反弹基础。去年四季度基数低，而12 年春节在1 月，13 年春节在2月，考虑春节停工因素影响，预计经济同比数据好转将持续到1 月份。工业品价格指标疲弱表明本轮工业企业的补库存行为偏于谨慎，这会降低短期数据回升的弹性，但会延长补库存行为的持续时间。
　　流动性和政策预期的变化构成反弹的推手。银行季末存款考核和节前现金需求增加的冲击现实存在，但考虑QE4 和美国财政悬崖担忧引起的国际资金流入，其实际影响可能被部分对冲。中央经济工作会议带动的利好政策预期逐渐告一段落，下一步的发酵可能要等到明年两会。
　　操作层面看，本轮反弹或多或少夹杂了春季行情提前上演的性质。我们对市场节奏的判断是：反弹将持续到1 月，但春季行情可能削弱，2-3 月指数表现难达预期；目前到了调仓换股布局未来行情的阶段。
　　2.估值基本修复，需要择优坚守
　　本轮反弹的实质在于：经济数据走好改善盈利预期，信托兑付风险降低估值压力。但其后续反弹空间受制于盈利估值的匹配性。对比主要行业板块，目前12 年动态估值明显低于明年一致预期盈利增速的板块只剩下银行（低于6 倍的PE 对应接近8%的净利增长）、白酒（20-30%的净利增速对应15 倍PE）等少数板块，主流板块的估值修复初步到位。而消费领域的乳制品、肉制品、零售等行业并未低估。鉴于目前缺乏盈利加速回升或估值系统上移的基础，多数行业除了等待明年估值切换，很难继续向上突破。
　　估值修复渐近尾声，市场机会只能依赖两条路径：一是提升目前盈利增长预期，这需要不断的数据刺激，部分有盈利改善空间的低PB 板块或有机会；二是乐观预期推动部分估值约束小的板块公司继续上涨。
　　3.确定股打底仓，主题股做弹性
　　配置方面需要讨论两个问题：一是近期反弹的强势板块还可不可以拿；二是反弹还会往哪些领域扩散。
　　强势板块需要区别对待。估值较低的银行仍是打底仓品种，保险则可能因为资产减值计提充分和市场预期好转而仍有上升弹性；受益行业结构分化和新一轮周期的汽车股行情也将大概率延续；机械则因为去库存因素属于可以滞后补涨的品种。但地产因为近期主流城市房价的上涨可能面临阶段调整压力。
　　反弹的扩散路径则有两个：一是前期相对滞涨的板块，比如机械等有安全边际或补涨空间的板块；二是估值约束相对较小的主题概念，包括环保（脱硝和生态修复）、军工、农业等。
　　综合上述逻辑，目前阶段重点推荐保险、汽车、机械等板块，继续关注军工、环保、农业主题。