传统业务见底，市场回暖对业绩向上弹性大：受市场行情和流动性影响，今年以来股票基金日均成交量1305亿元，创09年以来最低，其中7月至11月市场成交低迷，日均成交量仅1061亿元。同时今年以来，行业佣金率下滑趋势逐渐企稳，预计未来大中型券商佣金率进一步下滑可能性较小。12月以来伴随大盘回暖，市场成交量迅速回暖，日均成交量上升至1288亿元。在佣金率企稳及低基数的背景下，市场回暖对经纪业务向上弹性凸显。按日均成交量和上证指数进行敏感性分析，在中性假设下(日均成交量为1500亿，上证指数为2400点)，上市券商13年预计共实现净利润258亿元，较12年增长约30%。

　　融资融券具备向上空间：今年前三季度全行业融资融券业务共实现净收入36.44亿元，占营业收入的3.81%，成为券商行业的第四大收入来源。从余额上看，目前融资融券余额接近800亿，较年初增长超1倍，占总市值约0.3%，而与融资融券发展成熟市场仍有一定的差距，因此，融资融券的发展空间仍然存在，尤其是随着融资融券标的进一步扩大，机构投资者的进入，以及转融券的推出，融资融券业务的活跃度将会进一步提高。中性假设下，我们预计2013年融资融券余额增长50%，为1200亿左右，将为行业带来90亿左右的收入。

　　资产管理空间巨大：资产管理业务是券商创新大会的政策重点之一，放宽资产管理投资范围，将集合理财审批制改为备案制，允许券商管理保险资金。政策的放开为券商资产管理业务的大发展提供了基础。而现金宝、分级债、证保合作和银证合作将会是未来券商资管四项主要看点。今年以来，券商资管规模已发展迅速，目前规模突破1万亿，是年初的2倍多，但是与保险、信托管理资金规模相比，券商资管仍有很大的空间。

　　投资建议：伴随12月以来大盘反弹，市场成交量迅速回暖。在佣金率和成交量双双触底背景下，市场回暖对传统经纪业务向上弹性大。同时，伴随券商资管新政出台，券商创新进一步深化，预计创新业务将成为行业明年收入重要增长点。预计本轮反弹有望持续为跨年行情，积极看好高弹性的券商板块。

　　推荐个股：第一，创新能力领先。推荐创新能力突出、具有创新弹性、创新业务位于行业领先地位的公司，推荐大券商中的中信证券和中等券商中的宏源证券。

　　第二，创新+定增。具有创新能力和弹性，对传统业务依赖度较小，且具备定增概念的个股，推荐光大证券和兴业证券。

　　风险提示：(1)市场反弹不足，成交量和指数低迷；(2)创新业务低于预期。