公司是国内主要的扑克牌生产销售企业之一。预计公司2012年、2013年EPS分别为1.07元、1.30元，给予2013年18倍PE，目标价为23.4元。我们认为公司是经济低迷时稀缺的逆周期股票，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。

　　今年销量预计相比去年将略有增长。按照去年销售均价测算，公司今年前三季度销量分别为2.15亿副、1.25亿副、1.50亿副，按照常规季节性销量占比情况测算，预计第四季度为2.25亿副，全年为7.2亿副，较去年6.7亿副有6%的增幅。公司今年受制于产能，产品供不应求，IPO项目6亿副扑克牌已在稳步进行中，预计最早明年中期投放2亿副产能，以满足市场需求。

　　明年公司将继续受益白卡纸价格低位运行。白卡纸今年受经济低迷及产能释放双重影响，价格回落明显，而白卡纸占姚记扑克的主营成本约65%左右，使得公司单季度毛利率稳步提升，预计明年白卡纸仍将低位运行，全年均价有望较2012年下降170元/吨，贡献净利润约8925万元。

　　姚记扑克和联众合作产品7月份上线，合作模式创行业先例，转换率及单个账户盈利能力存在较大不确定性，具体效益有待跟踪，此次合作为公司未来打开盈利增长想象空间，值得期待。

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