业绩简评。

　　日海通讯2012年前三季度期实现销售收入13.30亿，同比增长44.43%；归属净利润1.44亿，同比增长33.68%。业绩增速低于预期。

　　经营分析。

　　前期扩张过猛，行业形势突变，整体趋势向下，拐点仍未出现。公司前期扩张过于激进，各方面支出过大，现金流紧张是主因，电信运营商FTTx投资放缓致收入下滑是导火索。尽管光纤到户产业链在明年仍有大概率继续按计划推进，但也难以给公司的扩张策以足够容纳的空间。当行业景气高点已过，多线出击且尚未见效的现状对公司的管理能力提出的极高的要求。

　　尽管我们认为由于增发完成、资金面情况得以改善，公司经营面的短期风险已经排除。但公司当前的业务模式对现金有着极大的需求，加上前期项目刚性的持续资金需求，未来支撑公司业务继续高速发展的动力——现金仍然处于紧张状态。我们建议投资者关注公司现金流状况和经营方面的战略调整，并密切关注回款、今年年底和明年年初的现金流状况以及公司经营策略的调整。

　　盈利调整。

　　我们下调公司的盈利预测，预计2012、2013、2014年的归属净利润将分别达到1.49亿、1.93亿、2.26亿，同比增速分别为2.12%、29.93%和16.98%，对应增发全面摊薄后EPS分别为0.73元(2012年)、0.88元(2013年)和0.96元(2014年)。

　　投资建议。

　　目前股价对应全面摊薄后EPS分别为22.60x12PE和18.75x13PE,估值较高。考虑到公司短期财务风险已得到缓解，我们给予公司2013年20倍PE,目标价17.6元，维持“增持”评级。同时建议投资者密切关注回款以及今年年底和明年年初的现金流状况。

　　风险提示。

　　运营商资本开支进一步不达预期。竞争加剧、客户压价、原材料价格上涨带来的毛利率风险、费用扩张刚性与新业务实质性业绩贡献无法及时有效衔接的风险。