投资要点：

　　今年前3季度交通银行实现营业收入和净利润1096.65和445.13亿元，同比分别增长16.42%和15.87%。特别是从贷款质量和拨备来看，交行3季度的增长是符合逻辑而稳健的。

　　不良贷款较能反映真实质量，计提充分。3季度交行不良贷款小幅双升，不良余额环比增加20.0亿元，不良率则环比上升5BP达到0.87%。3季度，交行逾期贷款环比增量约为43亿元。与之相比，不良贷款的增量基本反映实际情况，这使得我们对于交行贷款质量的认定更有信心，其认定比例明显好于大部分同业。同时，3季度计提拨备33.28亿元，也能够完全有效覆盖逾期贷款的增量。

　　息差环比稳定，但存贷利差有较明显收窄。根据公司数据，今年前3季度，交行单季度净息差分别为2.63%、2.58%和2.58%。但3季度息差的环比稳定并不代表着存贷利差的稳定。我们根据公司公布的日均余额数据进行了测算，3季度存贷利差环比2季度下降了30BP,其中主要是贷款平均利率，从2季度的6.71%下降至3季度的6.40%。在存贷利差收窄的同时，(1)交行小幅压缩了同业业务，贷款占生息资产比重从季度初的55.70%上升至56.73%，(2)清理了高成本的同业负债，单季度同业业务利差从-80BP改善至59BP,这才带来了息差的稳定。预计明年息差会面临较大压力。

　　资本充足率完全满足监管要求。经过再融资之后，交行的核心资本充足率已经达到11.58%，即使考虑新资本协议的实施，仍然有望继续保持在10-11%，处于大行中偏高水平。预计未来资本的约束已经有效消除。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.81、0.87、1.00元，明年息差下行压力下，银行业包括交通银行都可能面临个位数增长数据。但交行贷款质量认定上的稳健使得其拨备上行压力更小。维持2012年1.3倍PB的目标价6.60元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　系统性风险，经济下行超预期。