国金证券 李敬雷 黄挺
业绩简评:
泰格医药2012年三季度实现净利润4638万元,同比增长41.45%,实现EPS 0.87元,略超我们的预期。
经营分析:
收入保持稳健增长:1-9月公司实现收入1.86亿元,同比增长30.6%,实现毛利率48.6%与上年同期基本持平。三季度单季毛利率为51.1%,较上年同期提升3.5个PP,主要由于高毛利业务增长较快所致。
管理费用率大幅提升:公司三季度单季管理费用率为20.6%,较上年大幅提升5.9个PP,主要由于新设子公司思默、广州泰格、香港泰格集中在2011年下半年投入运营,导致本期管理费用大幅增加。
利息收入增加,所得税率同比口径不同:三季度公司募集资金获得利息收入212万元。前三季度所得税率为15.8%,较上年同期下降6.6个PP。由于公司去年四季度获得高新技术企业复批,去年全年所得税率为15.54%,预计今年全年所得税率将于去年年终持平。
政府补助较多推动业绩高增长:公司前三季度预营业外收入531.2万元,同比增长145%,主要为政府补助。
盈利调整:
考虑到公司四季度管理费用率的上升以及所得税率同比口径的冲回,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.21元、1.66元、2.28元,同比增长35%,37%,37%。
投资建议:
我们长期看好在全球制药巨头盈利下降的背景下,CRO行业未来的发展和向亚洲国家的转移趋势。公司作为中国本土领先的临床试验CRO企业将长期受益于这一趋势。公司目前股价对应2012年49倍,估值较高,考虑到CRO行业的长期成长性,和公司在行业中的龙头地位,给予“增持”评级。
风险:订单增速低于预期、人才流失风险、人力成本上涨风险。