印度尼西亚是目前世界上最大的棕榈油生产国和第二大棕榈油出口国，2012年预计棕榈油出口料将达到1700万吨，同时印尼是世界第二大木薯淀粉生产国，甘蔗种植面积及蔗糖产量也逐年增加，良好的天然环境使得其部分农产品（000061）产量大，成本低，公司设立子公司未来将在一定程度上有效保障采购成本，提升公司毛利率水平和盈利能力；

　　我们预计随着《加强药用辅料监督管理的有关规定》在2013年2月1日执行，行业大辅料首先受益，从产业角度分析，大辅料用量大，对产品质量影响最大，任何的疏忽更容易导致最后制剂出现问题，而公司目前大部分客户为注射剂企业，产品属于静脉注射产品，因此产品质量控制更高，一旦《规定》得到实施，行业集中趋势将更加明显，而大辅料有望最为受益；

　　但我们必须看到，大辅料普遍毛利率相对较低，成本控制尤为重要，随着行业盈利能力增强，不排除未来会有更多的企业加入到辅料行业竞争中来，因此具备良好成本控制能力的企业无疑将在未来的淘汰赛中占据主动地位，我们看好公司主动求变，从源头抓起的长远战略，成立子公司，在保证原料控制的同时很好的控制了成本价格，确保公司未来盈利能力水平；

　　在减少原料价格波动同时，我们认为在海外设立子公司有利于公司提前判断原料市场行为，更好的制定采购计划和生产任务，减少市场风险性；.在抗生素方面，公司受到招标停滞营销，预计今年增长有限，招标重启有有望带来抗生素新一轮增长；

　　我们继续看好公司在辅料的快速增长势头，考虑到今年抗生素业务受制于政策压制，小幅下调盈利预测，预计公司2012-14年归属母公司净利润分别为1.75亿元、2.27亿元和2.88亿元，同比分别增长48.4%、29.7%和27.1%，对应EPS分别为0.73元、0.95元和1.20元，EPS分别下调7.5%、13.9%和14.6%；给予公司2013年23-25倍PE，公司合理价值区间为21.8元-23.7元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：1、抗生素政府管制带来政策性降价风险；2、磺苄西林钠地区中标不达预期的风险；3、药用辅料产品质量由于不可控因素带来的质量风险；4、辅料行业规范政策执行力度低于市场预期

　　机构来源：齐鲁证券