地热能概念10股价值解析

　　个股点评：

　　烟台冰轮公司点评：粮食价格上涨预期推动冷链发展，公司估值具备吸引力

　　类别：公司研究机构：国都证券有限责任公司研究员：肖世俊日期：2012-09-28

　　事件：我们前期对公司进行了调研，就经营情况和行业前景交流了意见;公司目前的股价创新低。

　　投资要点：

　　1、粮食价格上涨预期将加速冷链发展。我们曾统计过中国主要农产品储运过程的腐损价值超过5000亿元，管理部门过去数年大力推动我国冷链物流发展，最近3年其发展明显加快，目前千人冷库拥有量大约为46方，仍远低于发达国家。我们认为粮食价格上涨趋势可能将加速这一进程，1）美国玉米产量已经连续3年下降加之今年大旱影响，产量继续下滑已成事实，2）中国粮食产量虽连续9年增长，但供需矛盾推动价格持续上涨，因此肉蛋等相关产品价格预计将继续上涨。我们预计这将推动未来几年冷链物流的加速发展，公司作为国内领先的大型冷链设备及工程提供商，将受益于此趋势。

　　2、参股公司成长动力强劲。今年上半年公司投资收益已占营业利润70%，成为公司增长的主要动力，3家主要的参股公司均具备国际竞争力，面临良好的前景。其中烟台顿罕布什在交通及核电中央空调领域实力突出，本月发改委公布全国25条地铁项目，且我们统计未来10年国内40个主要城市地铁建设规模超过6000公里;而核电重启的时间也越来越近（规模可能较之前预计缩小）。我们仍乐观估计公司全年投资收益达到1.2亿元。

　　3、在大型制冷工程领域具竞争优势。制冷产业短期面临压力，一方面化工等传统工业客户需求下降，另外国际巨头竞争力仍较为明显。不过，公司在大型制冷设备和工程一体化方面具有优势，在节能和集约化趋势下，公司未来的竞争力预计将增强。但公司在与参股公司的协同和业务扩展方面需强力推进，以提高核心技术实力和抵御来自于众多中小企业的竞争冲击。

　　维持公司评级推荐-A。我们维持前期对公司2012-2014年的盈利预测，其EPS分别为0.50元、0.64元和0.76元，对应动态P/E分别为12X、9X和8X。我们看好中国冷链物流的成长空间，认为公司长期前景依然良好，而随着股价持续下跌，目前的估值已经具备吸引力，维持对公司评级推荐-A。

　　风险提示：1）行业竞争恶化;2）节能、地铁等领域的投资下降从而影响公司投资收益项目;3）期间费用增长的风险。

　　常发股份2011年年报与2012年一季报点评：上游铜铝项目投产增厚毛利

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：方馨日期：2012-04-26

　　投资要点：

　　常发股份2011年全年实现营业总收入17.37亿元，同比增长7.0%;营业利润1.29亿元，同比增长24.5%;净利润0.96亿元，同比增长12.7%。每股收益0.44元。分配预案为每10股派1元。2012年一季度收入同比下降25.7%，利润同比下降38.2%。

　　冰箱两器稳定增长，空调两器收入下降。冰箱两器收入全年增长10.7%，空调两器收入全年下降16.8%，下半年收入同比下滑41.4%，主要因空调行业下滑，整机厂商零部件自供比例提升。

　　毛利与毛利率提升来自冰箱两器与铝箔改善。空调两器收入占比与毛利率双降至21.15与11.6%，而冰箱两器双提升，全年综合毛利率上升0.7个点至12.6%。铝箔毛利率由1.9%提升至3.9%，净利率2.3%，收益大幅改善但仍未达募投项目预期。

　　虽铝箔一期未达预期，超募投入铝箔而且与铜管一期将投产。铝箔一期（3吨）部分对外销售;超募资金建设的铝箔二期（3吨铝箔4吨铝板）与精密铜项目一期（1吨）均已完工，其中铝箔二期望大幅拉动铝箔收入增长，而铜管一期暂全部自供，提升两器毛利率。

　　期间费用率基本平稳。营业费用与管理费用低速增长，费用率较为稳定。2011年全年实现财务收益，主要因上市后现金充足，利息收入增加;一季度财务收益也为正。

　　股权激励草案撤销，因公司业绩不达锁定期解锁目标。

　　目前公司向产业链上游的渗透属于加工环节，或有进一步渗透的可能性。简单估算上游铜铝加工业务每吨可提供700-1000万元的毛利，其中部分为提升两器毛利率。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.41元、0.47元与0.51元，动态PE22.6x，给予中性评级

　　海立股份：空压龙头，表现稳定

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：邹高日期：2012-04-12

　　2011年，公司实现营业收入81.78亿元，同比增长27.74%;营业利润2.85亿元，同比增长16.74%;归属母公司所有者净利润1.74亿元，同比增长21.1%;基本每股收益0.29元/股。

　　公司主要从事空调压缩机的研发、生产和销售，同时涉及冰箱压缩机业务以及商用冷柜、特种空调等制冷相关业务。

　　2011年，公司生产空调压缩机1，753万台，同比增加10.41%;销售空调压缩机1，755万台，同比增加18.56%。据中国家电协会统计，2011年度，公司空调压缩机销售占全国市场份额15.32%，继续保持空调压缩机行业技术和市场领先地位。公司客户为格力、美的、海尔、奥克斯、志高等国内主要空调生产厂商，其中，格力为公司的第一大客户。

　　公司毛利率有所下滑。2011年，公司综合毛利率12.8%，同比小幅下降1.2个百分点。分季度看，2011年第四季度综合毛利率为14.1%，同比下降1.2个百分点。

　　公司期间费用率控制能力增强。2011年公司期间费用率为9.3%，同比下降0.7个百分点。其中管理费用率为5.3%，同比下降0.9个百分点;销售费用率为2.3%，同比下降0.4个百分点;财务费用率为1.7%，同比提升0.6个百分点。

　　未来五年公司新项目将投入资金为36.07亿元。公司计划向控股股东上海电气（集团）总公司定向增发6，500万股，募集资金5.06亿元，用于小型节能无氟变频压缩机改造扩能项目以及L系列超高效压缩机新增产能项目。两个项目均于2012年投产，项目全部达产后，公司将新增小型压缩机产能200万台，L系列高效压缩机产能200万台。预计项目全部达产后，将新增利润1.05亿元，按增发后的股本计算，增厚每股收益0.16元。其余资金将由公司运用各种再融资渠道自筹解决，为公司持续发展提供资金保障。

　　盈利预测：我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.54元和0.77元，按最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为13倍和9倍，维持公司增持的投资评级。

　　风险提示：新项目进展不达预期;下游需求萎缩。

　　艾迪西：业绩大幅下滑，但春天已然不远

　　类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：张雷日期：2012-09-10

　　2012年1-6月，公司实现营业收入5.88亿元，同比增长14，41%;营业利润604万元，同比下滑82.44%;归属母公司所有者净利润825万元，同比下滑75.99%;摊薄每股收益0.04元。预计公司2012年1-9月归属母公司所有者净利润下滑50%-80%。

　　营业收入逆势增长。公司是中国流体控制领域的领导企业之一，主要生产水暖器材、阀门、管件、建筑金属配件等。由于公司下游主要是房地产，受美国和中国房地产销售复苏的影响，1-6月公司在中国和美国的销售收入分别同比增长27.11%和43.75%。按照不同产品，管件和阀门发别增长80.84%和33.98%，分别达1.77亿元和1.28亿元。

　　综合毛利率下滑。受行业内价格竞争加剧，国内铜价下降幅度远小于国际铜价（影响海外市场毛利率），人力成本升高和嘉兴项目建成后开始计提折旧这4个不利因素的共同影响。1-6月，公司综合毛利率下滑2.16个百分点，至16.43%。

　　其中，阀门和管件毛利率分别下滑1.22和4.49个百分点。

　　费用率升高吞噬企业利润。1-6月，公司期间费用率为15.10%，较去年同期提高3.60个百分点。主要是由于内销团队的成立加大了公司的固定支出;嘉兴募投项目的建成投产增加了公司的固定费用;本期研发支出较同期增长较多和人工成本上升，公司管理费用升高2.24个百分点，至9.67%;由于贷款增加和利率提高的的双重影响，公司财务费用率提高0.98个百分点。

　　最坏时刻已过去。虽然公司1-6月业绩大幅下滑，鉴于3方面的原因，我们认为公司业绩已触底。1.今年以来，国内房地产市场销量小幅回升和美国就业好转刺激美国房地产销售回暖，水暖器材行业也随之回升;2.公司加强国内渠道建设，未来国内市场将是公司新的利润增长点;3.随着嘉兴项目产能逐步释放，折旧等固定成本将被摊薄，公司毛利率将回升。

　　盈利预测：我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.08元、0.12元和0.19元。对应于昨日收盘价10.78元，动态市盈率分别为135倍、87倍和57倍。维持公司中性的投资评级。

　　风险提示：1）房地产政策加强;2）欧美房地产销售低迷;3）价格竞争;4）原材料价格波动。

　　大冷股份：业绩基本符合预期

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王舒婷日期：2012-08-24

　　我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为-7%，8%，11%，EPS分别为0.36元，0.45元，0.51元。公司8月21日收盘价6.13元，相对2012年估值为16倍，与可比上市公司相比，估值仍具有一定空间。我们给予公司18倍估值，维持中性-A的投资评级，目标价6.55元。

　　汉钟精机中报点评：上半年净利润同比下滑40.02%，成立合资公司拓展产品领域

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：张远德日期：2012-08-29

　　维持增持评级公司是国内中央空调螺杆式制冷压缩机领域龙头，竞争优势突出，该业务有望保持稳健增长;近年来公司冷冻冷藏压缩机收入占比不断提升，受益于冷链产业快速发展，该业务前景良好;与日立设立合资公司后，公司空压机产品结构和盈利能力都将得到改善，未来干式真空泵逐步发力，我们看好公司的增长潜力，但考虑到短期内宏观经济环境不景气的影响，行业需求受到抑制，我们调整公司2012-2014年EPS至0.43、0.51、0.62元，对应当前动态市盈率分别为22倍、18倍、15倍，维持公司增持投资评级。

　　风险提示原材料价格大幅波动、人力成本上升;行业竞争进一步加剧;真空泵产品拓展进度低于预期。

　　盾安环境调研报告：合同能源管理业务快速发展

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：刘金沪日期：2012-10-10

　　投资要点：

　　近期我们对盾安环境进行了调研，与公司董秘何晓梅进行了交流。

　　制冷配件和设备业务较为成熟，增长比较稳定。公司是国内制冷配件的龙头，规模优势明显，技术水平高，主导产品市场领先优势明显，其中截止阀市场占有率全球第一，四通阀全球第二，储液器、平衡块和管路集成组件位居行业前列。公司做制冷配件25年，做制冷设备10多年，市场份额已超过40%，增速和毛利率都比较稳定，上半年配件增速为9%。

　　合同能源管理发展迅速，自主研发原生污水源供热技术。2010年开始进入合同能源管理领域，后期业务重点将是合同能源管理。目前可再生能源供热（冷）领域，以小企业居多，市场份额比较分散。子公司太原炬能凭借具有自主知识产权的城市原生污水源热泵供暖空调系统成套技术，成功解决了原生污水换热设备堵塞与污染的技术难题，在可再生能源供热（冷）领域取得了行业领跑者的地位。目前公司签订的合同能源管理的面积不低于8128万平米，合同投资额不低于72亿元。公司目前合同能源管理项目主要包括两类：1、和当地政府部门合作，提取城市污水中热能，利用污水源热泵为建设可再生能源供热系统，提供城市供热服务;2、提取发电企业等高耗能企业生产过程中的余热，提供节能服务，共同分享改造后的节能效益。2011年完成供热面积约为500万平米，实现收入2.5亿。2012年上半年实现收入4.5亿，预计2012年全年完成供热面积1000万平米，有望实现全年收入10亿的目标。从公司签订合同情况看，一方面合同数量多、投资额分散，不存在过度依赖某一客户的情况，表明公司取得订单具有较好的可持续性;另一方面，公司与政府签订的城市供热合同合作时间长、风险小，同时公司与电厂的合作逐渐增多。

　　在中央空调领域积极开拓行业特种空调业务，从提供产品向提供系统的产业升级转型，重点拓展核电暖通系统。公司2008年以来总共参加了13个新建核电站相关产品或部分产品的投标，中标了其中12个核电站的21个项目，是近两年来中标数和参与核电站投标数量最多的厂家之一。特种空调领域技术门槛较高，公司成功研发了世界上首台核岛满液式螺杆冷水机组，核电暖通系统的研发也取得了突破，自主研发的多种专用空调机组均通过了抗震测试。2012年5月8日，公司获得1.54亿元核岛通风空调设备的设计、设备、文件和技术服务订单，标志着公司已取得核电站暖通集成业务的市场突破，开始从提供产品向提供系统的产业升级转型，为公司实现为人工环境及新能源领域提供技术研发、系统集成、应用服务的全面系统解决方案的战略目标奠定了基础。

　　多晶硅业务控制亏损。公司今年力争将多晶硅业务的亏损控制在2000万以内。

　　延长化建：煤化工建设前景值得看好

　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：周海鸥日期：2012-08-14

　　结论：

　　给予公司推荐的投资评级。

　　正文：

　　今年上半年，公司上半年实现营业收入203，112.89万元，较去年同期201，305.09万元增长0.90%;实现净利润6，678.40万元，较2011年1-6月同比增长1.27%。公司下属全资子公司陕西化建工程有限公司是本公司的主营业务机构，今年上半年完成营业收入203，112.89万元，实现净利润6，826.40万元。

　　公司是一家历史悠久的化工建筑工程公司，施工力量雄厚，技术装备先进。公司地处陕西，是陕西省内唯一拥有化工石油工程施工总承包一级资质的企业，在陕西范围内进行石油化工工程承包具有明显优势。在中国能源界，陕甘宁交界地区被称作能源金三角。根据目前的计划，仅陕西一省就拟投资4000亿发展煤化工项目，整个西北五省的煤化工产业规划投资超过了2万亿元，带来的化工建筑市场也十分广阔。公司2010年分别在新疆、内蒙古、福建新增设了3个分公司，公司于2009年获得了伊朗的大型化工项目，2010年，随着公司在伊朗业务拓展力度的加大，国外部分的营业收入也获得了较大幅度的增长。公司大股东延长石油集团是我国拥有石油和天然气勘探开发资质的四家企业之一，2010年集团收入约1000亿元，利润100多亿，贡献了陕西财政收入的1/3。集团发展远景规划规划为：十二五进入世界企业500强，成为国内一流、世界知名的大型石油、煤、化工企业集团。未来延长集团很可能以公司为上市平台来实现整体上市，这一预期值得期待。

　　公司目前股票估值较低，股价具有上升潜力，给予推荐的投资评级。

　　风险揭示：宏观经济继续下滑，煤化工行业规划实施延期等等风险。

　　京能热电：资产优化稳步进行，投资收益推升业绩改善

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：陈俊华，陈舒薇日期：2012-08-23

　　业绩好于预期：

　　上半年公司实现收入18.46亿元，同比增22%;净利润2.4亿元，同比增125%，合EPS0.31元。主营业务稳步发展，业绩提升源于参股酸刺沟煤矿和转让部分亏损资产取得一次性收益。中期公司拟派发现金红利每股0.25元（含税）。

　　正面：

　　主营收入增长22%。源于：1）去年末上网电价上调;2）电量同比增14%，主要源自京玉机组投产全力贡献产能。

　　投资收益同比增403%至1.65亿元，占当期净利润的68%。1）参股酸刺沟矿业盈利改善，贡献投资收益1亿元，同比增209%;

　　2）京科机组自投产来处亏损状态，公司从资产优化角度转让京科发电股权;已转让45%股权取得一次性收益7478万元。

　　负面：

　　上半年毛利率18.4%，较去年同期19%持平微降。我们分析，主要源自高价库存煤占比高，导致公司主营业务并未体现燃料成本下降因素。

　　财务费用攀升61%至1.7亿元。源于京玉投产后利息资本化停止。

　　发展趋势：

　　关注资产注入进程。若顺利完成，1）公司控股装机将同比提升1.5倍至613万KW。2）拟收购资产中包括蒙西送华北网机组：

　　岱海发电（持股51%）和托克托一二期电厂（持股25%），其多年平均净利率均在15%以上。资产整合完成后，预计可提升公司综合净利润率至13%。3）定增完成后，母公司控股权由47%提升至67%;控股比例提升为后续潜在整合顺利开展奠定基础。

　　估值与建议：

　　维持审慎推荐投资评级。看好公司优于行业的业绩稳健性和长期成长空间。如不考虑增发，公司存量业务预计2012年净利润3.8亿元，按当前股份计算合EPS0.48元。若增发年内完成，预计2012-13年净利润为13.8和14.5亿元，合EPS0.61元和0.64元。2013年业绩增长来自综合燃料成本及贷款利率下降。目前股价对应PE为13x和13x，估值低于行业平均，具备安全边际。

　　风险：资产重组事项不确定性，参股煤矿业绩大幅波动。

　　京能热电（600578）：京地区最大的火力发电企业

　　公司是北京地区最大的火力发电企业，主营生产、销售电力、热力产品、电力设备运行，发电设备检测、修理、脱硫石膏销售等，营产品为电力和热力。公司具有独立完整的业务及面向市场独立经营的能力，拥有独立的采购、生产及辅助系统和相关配套设施，电力产品直接输送到京津唐电网。公司近年来投资内蒙古科右中的热电厂热电联产项目，出资3.3亿元对国内占有风电资源最多、开发风电项目最大的国华能源增资成为其第二大股东。公司大股东京能集团，在开发利用地热能、风能、太阳能等多方面，在北京市处于行业垄断地位，下属企业北京天银地热开发有限责任公司第一个供暖项目北苑家园地热供暖工程已启动。