主持人：各位网友大家好，这里是金融德胜论坛现场，坐在我旁边的是银河证券董事总经理、研究部负责人王国平先生，王总您好。

　　王国平：大家好，我是王国平，希望大家对我们银河包括对我们银河研究多多支持，谢谢。

　　主持人：我们知道，证券协会今年就

要实施证券公司相关专业评价指标，我们看到证券市场利益中心两大指标分别是证券研究报告以及并购重组财务顾问两个指标，把证券研究报告作为一个衡量标准您认为是基于什么考虑？

　　王国平：随着这个市场的扩大，包括之前公布的研究报告发布管理办法包括投资管理办法都显示，随着市场的扩大，随着投资者数量的增多，资本市场发展很快，未来投资顾问在这其中会发挥越来越重要的作用，只有专业的分析人士和专业的投资顾问对更多投资者相对提供更专业的研究和投资顾问服务，这一点大的考核也是反映了监管层未来希望通过研究希望通过专业的服务来给投资者提供更好的服务的倾向性。

　　主持人：说到研究报告，我们可以看到去年因为股市比较冷，很多媒体会发现八角店关注在比如乌龙报告类似事件身上，您作为专业投资人觉得我们网友应该怎样去使用这些研究报告才能为投资人服务，而不是乌龙事件，怎么去避免？

　　王国平：应该是这样的，分析师也是人，如果是人的话就有各种各样比如水平高低会不会犯类似的大家认为不应该的等等事情。对于整个分析师也好投资顾问也好，他本质上是给他的客户提供服务，这种服务我觉得应该是一个系列的东西。比如说由于他的研究逻辑、研究的前提条件会得出一个结论，而这个输入前提条件结论会随着时间有一个调整，因此对于我们投资者来看这个研究报告的时候可能要关注几点。第一，关注研究报告的时间结点。你可能看到一个报告，因为很多人会把历史上某一年或者某一个时期的报告的结论跟目前的市场进行对比，不能说不对比，毕竟做了一个分析。但是这个对比的时候应该看这个时间结点对不对。第二，关注分析师报告的系列结论。我刚才已经提到，因为分析师的结论更多是在他自己的假设和逻辑上得出的结论。如果说随着时间的推移，比如说上市公司比如宏观经济比如整个市场策略发生变化以后，分析师会有一个系列的跟踪的报告，这个报告可能就把某一种前提假设进行了调整，因此它的结论就有所追溯。比如你很难说刚才有人问是不是说我现在说2012年市场一定怎么怎么着，如果这个事情目前是这么看的，从分析师从诚信角度会把我的结论告诉你，但是可能三天或者一段时间以后只要是前提条件和投资逻辑发生了变化，可能这个结论会进行一个变化。在这个过程中我们看研究报告应该从上到下系列看更客观来看。

　　第三，我们对投资人应该注意，应该多看各家之言，不应该拘泥于其中的一个分析师的观点，一个分析师的结论，因为本身分析师也是人，这个过程当中他给你的观点基于他的假设，应该看看别人是怎么说怎么写的。这个过程中对于投资者来说应该是一个相对更客观的。

　　第四，有一个很重要的原因，当这个报告发给投资者，投资者的种类是不一样的，有些是机构投资者有些是散户投资者，有些投资者的资金量比较大，有些投资者的资金量比较小。因此你针对你自己不同的特点看研究报告的时候吸取的地方可能会有所不同，我觉得应该有所差异。对于机构投资者我们可能看的相对更长期一点，而对于一个个人投资者也不一样。我遇到一个投资者可能对于一份研究报告或者对于一个品种的持有是两年三年时间不等，因此可能看分析师报告的时候可能从逻辑从结构看的更多。而如果你是一个短线投资者更多是自己的判断，除了分析师我们从价值的角度、基本面的角度去分析，有可能你更多学习一些趋势性的东西或者技术面的东西，这里面不是很一样。打一个比方，如果很多人经常会在节前问我，我是应该持币过节还是应该持股过节，其实这个东西没有一个结论。原因在哪儿，不是持币或者持股不对。如果是长线投资者或者持有的品种流动性还不错，其实你没有必要谈不上节前节后持币，因为是长线投资者不在乎波动。如果就是一个短线投资者持有的品种就是三天，如果市场部好干脆持币过节就行了。针对不同的投资者同样一个报告针对你本人来说可能看的点和看的东西是不太一样的，这个过程中因此出现你不仅要看分析师的报告，你还要真正跟你自己的投资顾问来进行交流和进行沟通，得出你这个品种的结论。比如说我可能认为未来的市场走势怎么样，但是当市场走势好的时候也会有很多品种是一直向下，市场不好的时候有些品种也会逆势向上，这个就要根据自身特点，比如你资金量的大小，你是风险厌恶型还是风险偏好型的投资者，还是你的资金量短期会用还是不用等等，根据你自身的特点来进行一个修正也好或者自身的考虑也好，这是大家经常说的股市有风险投资需谨慎。在谨慎操作上更多的谨慎是根据你自身的特点比如判断的时候不要被单独的一篇研究报告或者某一个研究说法完全左右，当我看了你的报告当你挣钱的时候你说这是我的判断好。当我赔钱的时候说你的研究报告不好，这个不太客观。

　　主持人：相信广大网友会更加客观中立察看这些研究报告，去年还有一个大家比较关注的说法就是大家对比发现估值十年上涨涨幅是零，市场投资者信心逐渐流失。我们看到去年下半年股指是振荡向下，您认为引起股市大跌的根本原因是什么？

　　王国平：这里面是两个问题，第一个是本次股市大跌的根本原因是什么，第二个为什么会出现上涨为零。本次市场下跌的原因有多种，我个人觉得很大程度上我们的投资者或者我们的市场逐步在接受中国经济未来处于一个稳增长调结构的阶段。稳增长从高成长阶段从我们自己也好，我们未来承认我们的经济不会像原来增长的那么快，原来9—11，未来随着经济体的增长未来的增长速度就会在8、8.5甚至7—9，当经济结构往下走的时候，整个上市公司的业绩增长幅度会下降。这种情况下你的估值水平会有所下降，当然另外还会说比如大小非的减持等等，很大程度上股民对经济的基本判断，在我国调结构的过程当中会使整个资本市场和经济背景相关。我不认为出现一个上涨为零，虽然上证综指是我们大家每个人都天天看的，但是我们分开来看比如深成指，如果看这十年的话，应该翻了一倍。近期的行情没看，按这种情况每年也应该有7%左右的收益。如果有7%左右的收益，事实情况是比存银行要好。因此从深成指的角度还是不错的，这是第一个。

　　第二，上证综指本身的结构是全样本的，这个过程中出现一个问题，比如银行股和我们的两桶油或者三桶油占的市值权重非常大，跟我们的国民经济行业不完全对应。国民经济中我个人感觉银行和石油石化加起来的比重不会超过50%，而上市公司占到60%、70%，这两个会有一个差异，这种差异导致我们的指数逐渐和经济不完全协调。

　　第三，比如中石油当时进入指数在40块钱左右，现在也就10来块钱，由于它把指数下拉的程度已经远远超出很多股票的上涨程度，指数本身并不能反映整个市场的变化和结构的增长。

　　第四，指数本身是一个投资组合，我们所有的分析师说市场变化也都是在说指数，指数本身是一个投资组合，现在的成分股投资组合跟十年前的成分股和投资组合完全不一样。比如道琼斯由一百点涨到一万多点，如果买一个指数这么多年来是挣了一百倍，但是要是买股票就出问题了，这30只可能29只没有了，只留下一只，要是买股票这个风险在哪儿？30只买对一只也就3%、4%的概率，如果买了另外29只虽然市场下降你就赔钱了。指数本身是一个组合，这个组合是变化的，这一点是不一样的，所以我们不能简单类比上涨归零。

　　第五，当时市场和现在的市场先不说股改变化，融资融券，中间的创新产品权证等等这种技术创新的产品，那个时代是没有的。相对于那个时代现在这个时代不能说最成熟，至少成熟度提高。从这几个方面来说，上涨幅度为零可能只是单单把数据进行对比，数据和数据之间的差别非常之大。我个人其实一直不大赞同这句话。

　　主持人：您提到下半年下跌是由于中国经济高增长预期市场乏力，昨天中金公司的王庆先生也提到这一点，高增长低通胀时代过去，他有一个观点认为已经彻底反映了，所以说已经提前反映这种较悲观预期，之后假设A股估值已经比较接近，将来经济增长股市还是能会涨上去的，您同意他这个判断吗？

　　王国平：从大的方向来说差不多，股市整体向上，只是向上过程当中有一个波动，市场过度反映了这件事，市场涨会涨过头跌也会跌过头。中国这个市场更多表现出有点像趋势市场的感觉，相对来说趋势更明显。涨上去就看多长时间，时间如果无法划分我们无法说今天是底或者明天是底，或者中长期的角度随着经济的发展，我个人认为即便2012年在8—9%之间，也在所有的经济体当中名列前茅，不应该对我们的经济对我们的股市那么悲观。至少跌会跌过头会不会重新低，这个无法判断。2011年的市场几乎单边向下，12年对于所有的投资者一定是机会比2011年要好很多。

　　主持人：我们可以看到欧债危机可以说是一场很长时间的大戏，A股表现不佳一定程度上担忧欧债危机的蔓延，您对欧债危机前沿怎么看？

　　王国平：客观讲我不是研究欧债的专家，刚才提到经济层面2012年比较关注的几件事，其中一件是欧债。我对欧债的判断未来可能还有一定的风险，但是不至于风险让整个市场意想不到，未来的黑天鹅可能发生在某一个地区，整个欧洲发生大的黑天鹅事件的概率其实是不大的。需要一个慢慢的消化过程，慢慢走出来。如果真出现了那种我们认为整个欧洲经济或者欧元的黑天鹅事件或者非常悲观的事件，我想我们中国不会独善其身，事实上不太会。

　　主持人：谈到国内外整个宏观形势，我们知道A股在中国市场政府相对对股市对资本市场产生非常大的影响，我们关注一下前一阵子关于存款准备金率继续下调的声音比较多，今日央行前停发央票和人民比回购，市场调整存款准备金率是不是放缓或者不调了？您觉得央行在存款准备金等相关货币政策上会有哪些动作，在过年前市场会不会有一拨行情？

　　王国平：过年前时间太短了，这拨行情不是很好评价，我感觉这两天涨的有点快。关于货币市场的问题，还是我说的，我也不是宏观经济的专家，我只是觉得随着我们经济的触底，未来的过程中相信未来几个月能看到逐步的放松，由于中国调控受方方面面的影响，这个放松的过程可能是逐步的不会特别剧烈的过程。

　　主持人：会做到哪种程度，能不能预测一下存款准备金率会怎么做？

　　王国平：单独说存款准备金率在2012年上半年在放松下调应该是可期待的。

　　主持人：谢谢王总接受我们的采访。