报告摘要:
利润增长符合预期。2011年上半年营业收入21亿元,同比增长49%;
营业利润3亿元,同比增长23%;归属于上市公司股东净利润为2.05亿元,同比增长27.48%。由于盈利水平下降,净利润增速低于收入增长。盈利水平正常回落,费用有效控制:毛利率23.40%,同比下降4个百分点;由于收入增幅很大且费用控制有效,三大费用率均略有所下降,三大费用率为8.46%(10年上半年为9.57%)。净利率为11.44%,同比下降了2个百分点。
成本上升带来经营压力。盈利水平下滑主要缘于各种成本同时上涨,有效管理控制了下滑速度。过去一年铜价同比增长了23%,铝今年二季度同比涨幅为10%,劳动力成本快速上升,水、电成本等均有不同程度上升,上半年人民币汇率上升超过4%,出口的毛利率下滑厉害。
发展思路合理、顺应产业发展规律。我们认为公司"技术领先"优化产品结构、积极开发商用阀门、尽量减小铜价对业绩影响的波动的发展思路是很合理、符合产业未来发展方向的。
维持"买入"评级。我们预计三花未来3年复合增长率约为33.6%,PEG 为0.71,目前公司估值处于合理区域,维持"买入"评级。从行业前景和公司内部管理水平来看,三花是具有长期投资价值的标的。
风险提示:
(1)成本(原材料和人工等)继续上升风险;
(2)人民币升值影响出口。(宏源证券)