事件：广发证券2011年上半年实现营业收入32.7亿元，同比下降10%，归属于母公司的净利润13.4亿元，同比减少18.1%，对应EPS0.54元，期末每股净资产7.78元。

　　点评：

　　受华福股权转让以及成本提升的负面影响，业绩同比负增长：公司2011年上半年实现营业收入32.7亿元，净利润13.4亿元，同比分别下降10%与18.1%，每股收益0.54元，转让所持广发华福股权后不再享有其权益是公司业绩同比下降的主要因素，此外公司营业费用率也由去年同期的36.7%上升至42.5%，公司期末每股净资产7.78元，上半年ROE为6.9%。公司第2季度实现营业收入15.5亿元，环比下降10.5%，净利润6.8亿元，环比上升1.8%。

　　季度佣金率环比上升：公司2011年上半年股票基金市场份额4.13%，同2010年基本持平，其中第2季度市场份额4.06%，环比下跌2.9%。上半年实现经纪佣金净收入18.5亿元，同比下降23.8%，同期公司股票基金净佣金率0.089%，较2010年减少13.1%，其中第2季度佣金率0.090%，环比上升1.5%。

　　受市场拖累自营表现平淡：公司上半年实现自营收益2.0亿元，同比增加195.5%。公司期末自营规模166.9亿元，较2010年末减少5.3%，占净资产的85.6%。股票投资48.8亿元，占自营投资的29.3%。期末公司可供出售金融资产浮盈12.5亿元。

　　投行业务重归前列：公司上半年完成股票公开发行136亿元，市场份额6.2%，居行业第3位，公司实现投行业务收入4.1亿元，同比增加57.9%。

　　创新业务将步入快速增长期：截至2011年7月末，广发证券融资融券余额达20亿元，市场份额6.2%，上半年公司实现融资融券利息收入0.6亿元。在衍生品投资方面，公司期末股指期货合约市值11.6亿元，衍生品投资收益2.4亿元。公司直投已有8单项目上市，截至目前浮盈5.8亿元，今年可兑现1.7亿元。公司上半年发行3只集合理财产品，规模合计52.5亿元，期末公司受托资产总规模96.1亿元，上半年实现资产管理收入0.4亿元，同比下降9.7%。

　　增持评级，目标价36元：在2011年市场日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润30.5亿元以及38.1亿元，对应EPS 1.22元及1.52元。目前公司股价对应2011年动态PE为25倍。我们预计公司定向增发工作即将完成，增发完成后长期束缚公司成长的资金瓶颈将得以彻底解决。根据分部估值给予公司36元目标价，维持增持评级。

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