磷矿石已经成为磷化工产业链盈利最强的环节。自年初云南磷化集团首先上调价格起，国内磷矿石价格持续上涨，目前湖北宜昌30品位船板价460元/吨、贵州30品位车板价495元/吨。国内磷矿石价格同比上涨120元/吨以上，涨幅40%左右，超出我们预期。

　　我们判断短期原因不足以大幅推高磷矿价格，磷矿石供需关系的量变到质变更可能成为主要驱动因素。08年磷矿石也曾因下游需求较好、磷矿供给紧张而上涨，但本次磷肥涨价幅度并未到达08年水平，而磷矿石价格却创出新高。我们推测目前部分矿山订单接满、四川、云南降雨影响矿石开采、运输等短期因素并不是本轮推高磷矿石价格的根本原因。

　　中期下游磷肥行业盈利良好是磷矿石涨价的基础。我们预计全球农产品价格将在2011-2012年继续维持高位，国际、国内磷肥需求良好。我们估算11年全球磷肥开工率将达到85%左右较高水平，价格持续上涨。11年前7个月国内磷酸二铵产量同比增长30.6%、一铵增长36.6%，而磷矿石产量同比增长30.3%；国内磷肥行业在内需增长及二元复合肥出口增加等带动下，盈利良好。

　　磷矿石价格长期上涨。磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及各省对磷矿石的开采管理更加严格。磷矿石稀缺度逐渐增强和集中度进一步提高将促进磷矿石资源价值长期上涨，这也意味着磷矿石的价格安全边际逐渐提高，在未来的周期波动中，磷矿石的价格低点将不断上升。

　　我们对磷化工行业维持“增持”评级，磷矿石的资源价值将会逐渐体现，推荐具有磷矿资源优势的兴发集团及有磷矿资产注入预期的云天化，磷矿价格每吨上涨100元，兴发集团EPS增加0.44元，云天化增加0.43元。

　　农产品价格继续维持高位、2011年下半年国内化肥逐渐开始淡储，磷矿石价格短期仍将上涨将成为刺激因素。

　　风险提示：农产品价格回落；经济复苏低于预期；股市系统性风险。