收入增长主要来自煤价上涨。上半年公司销售煤炭532.50万吨，比上年同期的538.27万吨减少1.07%；而煤炭平均销售价格296.19元/吨，比上年同期的262.20元/吨提高12.96%，其中占煤炭销售总量41.45%的地销煤，平均价格为373.41元/吨，同比增长27.95%。

　　税收政策的调整，减少了公司净利润。2011年起，公司享受按15%税率缴纳企业所得税的优惠政策取消，开始按25%税率缴纳企业所得税，大幅增加了所得税费用。国家财政部下发财税[2011]58号通知，要求自2011年1月1日至2020年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税，而由于《西部地区鼓励类产业目录》另行发布，此次鼓励类产业是否包括煤炭仍不确定，若西部煤炭企业仍按15%征税，上半年每股收益将增加0.04元。

　　早期承诺注入资产是公司外延式增长的动力。大股东平煤集团承诺将白音华和元宝山露天矿注入上市公司后，公司储量从目前的3.2亿吨增长至14.5亿吨，设计产能由885万吨增加至2385万吨，远期还能达到3185万吨，公司规模将迅速扩张。

　　平煤集团发展目标明确，规模迅速扩大。2010年集团产量2534万吨，在全国煤炭企业产量排名中位居21名，“十二五”期间，集团提出自身发展规划：煤炭产量2012年达到3000万吨，2015年达到5000万吨，力争5-10年进入全国煤炭企业产能前10名，产值前30强、全国企业产值500强。

　　集团积极拓展资源，为实现目标提供条件，延伸煤炭产业链，获取产品更多附加值，进一步扩大上市公司外延式增长想象空间。一方面，集团积极参与省内煤炭资源整合，并购重组绍根煤田西区矿井，并同步建设50万吨煤制尿素项目，通过并购重组拥有17亿煤炭资源的蒙东能源控股有限责任公司，开始在锡林郭勒盟规划建设发电、煤炭、煤化工、锗高科技产业及风电装备制造等产业，预计“十二五”期间完成投资320亿元；另一方面，努力拓展省外资源，参与开发资源储量达33亿吨的新疆尼勒克煤田，并建设年产40亿立方米的煤制天然气项目。

　　区域政策利好公司长远发展。2011年3月，内蒙古自治区政府印发《内蒙古自治区煤炭企业兼并重组工作方案》。方案指出，到2013年底将地方煤炭生产企业的数量控制在80到100户。到“十二五”末，内蒙古计划将原煤的年产量控制在10亿吨，计划使120万吨以上的井工矿、300万吨及以上的露天矿产能占到总产能的70%，煤炭行业集中度进一步提升。

　　.投资评级：公司现有矿井均为成熟矿井，未来产量稳定，不考虑资产注入，按执行25%的企业所得税税率计算，预计2011-2012年EPS分别为0.72和0.81元，对应PE为20.6和18.2倍。虽然从现有矿产资源的估值看，公司股价并没有明显优势，但考虑到大股东资产注入的承诺及公司未来外延式增长空间，我们仍维持“增持”评级。