失意A股IPO

　　2010年，沪深股市荣登全球IPO市场榜首，共有347家公司通过首次公开发行股票在A股市场上市，募资约4900亿元人民币，较上年增加近160%。就IPO融资规模而言，中国已经连续第三年占据这一位置。合资券商中，中金公司位列总承销规模榜首，五个项目承销保荐收入约为7亿元。

　　普华永道预计，今年中国在新上市公司家数和IPO筹资总额方面将再次领先全球，筹集总额可能再度超过4000亿元。

　　而曾以强势姿态进入中国的高盛，其合资券商高盛高华则在2010年至今未有一单首发项目。

　　毋庸置疑，中国市场是国际投行大鳄们的必争之地。Wind数据显示，2007年至今，合资券商在A股市场首发承销中共募集资金3883.9亿元，分享承销与保荐收入68亿元。其中，中金公司一枝独秀，揽入承销与保荐费用39亿元，完成19单IPO项目，另一合资券商巨头瑞银也不甘落后，共承销12家上市公司，获得16亿元收入。

　　相形之下，同样背景雄厚、名声在外的高盛高华则颇显落寞。尽管在并购等领域做得风生水起，承销债券亦收入颇丰，但在近5年的时间里，仅斩获3单IPO，承销与保荐费用为4亿元，仅为中金的1/10，瑞银的1/4。

　　2007年至今，高盛高华在A股保荐上市了中国平安、招商证券(600999,股吧)和宁波银行(002142,股吧)，参与了宁波银行的增发。此外，还牵头保荐了中石化230亿的可转债和2007年中石化分离债项目。

　　今年以来，外资进入证券领域提速，华英证券、第一创业摩根大通、摩根士丹利华鑫三家新合资券商成立。其中，新成立仅2个月的华英证券已完成了第一单IPO，其保荐的山东龙力生物科技股份有限公司7月28日在深交所上市。新的竞争者不容小觑。

　　进与退

　　一位高盛高华业务部门的人士向本报表示，在A股发行IPO项目时间长，成本高，从项目开始到上市发行，差不多要持续3年时间，最后收益如何很难保证。而且高盛的人力成本高，做一个IPO项目要投入的人力远大于做债券或并购，对高盛高华来说，这不是划算的生意。

　　一位接近高盛的人士也认为，高盛并不热衷于做国内的IPO，尤其是现在国内投行竞争激烈，在压价很低的情况下，IPO的利润不如以往丰厚。

　　证监会保荐系统信息显示，高盛高华有70位投行人员，其中，保荐代表人仅有10位，与国内诸多券商动辄几十位、上百位的保代规模相去甚远。而其他合资券商，如瑞银证券的保荐人团队有24人，中德证券也有22人，明显多于高盛高华。

　　在团队分工上，瑞银、中德采取A股和H股团队分开运作项目的方式，这也是目前合资券商普遍的做法。

　　而据一位高盛内部人士介绍，高盛的团队不因市场而分，他们会根据项目的情况和客户的需求来选择市场，如果觉得A股市场更适合客户，就会推荐客户在A股发行，如果觉得H股适合，就放在H股做。

　　对此，国金证券(600109,股吧)一位投行部人士认为，人力成本不是大的问题，券商之间人力成本差不多，关键是要有项目，有项目才有收益，只要有收益，人力成本很快就能弥补。他认为，合资券商的主要短板还是在于项目来源上。“高盛的模式是选择大的和有意义的项目。”前述高盛内部人士表示。而这一发展策略一定程度上也制约了高盛高华在IPO项目上的突破。

　　不过，在近年大型优质企业上市项目中，很难看到高盛的身影，中金、中信、瑞银等则有分食。中金更是依靠参与7家大盘股公司项目，赚得了16.9亿元的承销收入。今年上半年，瑞银仅依靠比亚迪(002594,股吧)和庞大集团(601258,股吧)这两单，就坐上了A股首发IPO承销第5名的交椅。在IPO火爆的中小板块和创业板，合资券商集体失语。

　　上述国金证券投行部人士认为，在企业资质上，合资券商处在“高不成低不就”的尴尬状态中。合资券商比较关注大的企业项目，但在国内缺乏国资背景的情况下，包揽大项目的能力会打折；在小项目上又拼不过民营券商，同时还碍于大行的面子，对小企业比较挑剔。

　　此外，上述高盛高华业务部门人士透露，“现在做项目，与业务相关的许多事情，我们都要经过内控部门的核查，这导致办公效率比以前低下了很多，也一定程度上拖了业绩的后腿。另一方面，我们审查企业的资质比以前更严格，这也导致了我们IPO数量的减少。”

　　高盛高华CEO蔡金勇曾对媒体表示，在A股IPO项目方面，高盛高华积蓄了很令人兴奋的项目储备，会在今后一段时间进入市场。

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