本周进入6月份及二季度重要经济数据披露期。从已公布的数据来看，6月猪肉价格同比上涨57.1%，成为6月CPI创出6.4%新高的主要推手，6月新增信贷反弹至6339亿元，物价和信贷数据双双超出市场预期，显示调控通胀的压力依然较大，会对短期市场带来一定的负面影响。不过我们预计本轮通胀已经见顶，下半年缓慢回落，进一步紧缩政策趋于谨慎；去库存周期下，二季度GDP同比增速将回落至9.4%，三季度经济实现软着陆。中期来看，A股将延续筑底回升行情，看好航空、保险、高端白酒、房地产和成长板块。

　　6月通胀见顶下半年回落

　　6月我国CPI同比上涨6.4%，较5月提高0.9个百分点，创2008年7月以来的新高。6月CPI大幅上涨有两方面原因，一是去年6月食品和非食品价格的双双下跌，导致了今年6月翘尾因素高达3.45%，较5月提高0.5个百分点；二是6月新增涨价因素上涨压力显著，同比约上涨2.95%，新增涨价因素主要来自猪肉、蛋类和居住价格的明显上涨。

　　6月CPI同比将创下本轮通胀顶点，下半年物价同比涨幅缓慢回落。首先，从食品价格看，7月猪肉价格大幅上涨的动力减弱，环比涨幅将回落；此外，预计7月食品价格环比上涨0.9%，今年7月翘尾因素比6月低0.3%，故7月同比涨幅将回落。其次，从非食品价格来看，在宏观调控作用下，今年消费需求和出口需求双双放缓，7月大宗商品价格保持稳定，去年7月非食品价格环比上涨0.1%，因此今年7月非食品价格同比上涨的可能性较小。即使7月CPI环比按6月的0.3%计算，CPI同比涨幅也将环比下行。8月翘尾因素比6月约低0.9个百分点，预计8月CPI同比将明显回落。因此，6月CPI将是本轮通胀的顶点。

　　三季度或实现软着陆

　　6月我国出口增速符合预期，进口增速明显低于预期，显示国内需求继续放缓。2011年6月，中国出口1619.8亿美元，同比增长17.9%，出口增速基本符合预期；进口1397.1亿美元，同比增长19.3%，进口增速明显低于预期的25%，使得6月我国贸易顺差意外扩大至222.7亿美元。6月对欧盟和美国的出口增速分别为11.4%和9.76%，明显低于总体水平，美欧经济复苏进程缓慢，未来我国出口增速下滑的风险增大。

　　去库存尚未结束，二季度经济增速小幅下滑。受紧缩政策导致的需求放缓影响，二季度工业企业进入去库存小周期。从6月PMI各分项指数来看，生产指数和新订单指数跌幅明显，产成品库存意外上行，预示未来生产将进一步调整。去库存过程尚未结束，预计二季度经济增速将小幅走低，GDP同比增速在9.4%左右。

　　近八成上市公司中报预喜，提升市场做多热情。市场对于二季度经济下滑的悲观预期，导致各机构纷纷下调了全年的企业盈利增速。而中报作为观测全年业绩的重要窗口，尤其受到市场的高度关注。截至7月10日，沪深两市共有906家上市公司发布业绩预告，其中有264家上市公司业绩预增，101家上市公司续盈，284家上市公司略增，43家公司中报实现扭亏，整体来看，76%的上市公司中报预喜。进入7月，披露2011年中报的上市公司逐渐增多，中报行情将继续提升市场做多热情。

　　资金面已反映紧缩预期

　　受7月5日各商行上缴准备金影响，周二各期限SHIBOR利率出现明显跳升，但由于本次加息预期已反映在当前利率中，因此本次加息后，短期资金价格依然延续了下降趋势。

　　上周央行公开市场操作最大的变化来自于回笼资金力度的放大，央行在发行了320亿元央票的同时实施了600亿元期限为91天与220亿元期限为28天的正回购，最终实现资金净投放180亿元。虽然最终实现净投放，但回笼力度的放大表明央行进一步通过公开市场回收流动性的态度，预计后期公开市场将回归小幅净投放或小幅净回笼态势。本次加息后，央行实施存款准备金率上调以及加息等紧缩政策进一步趋于谨慎，短期资金利率波动将有所收敛，资金面维持偏紧格局。

　　中期回升仍将延续

　　6月CPI、新增信贷、进口增速均不及预期，显示政府调控通胀的压力依然较大，内需持续放缓，会对短期市场带来一定的负面影响。预计6月CPI创出6.4%的新高即为本轮通胀的顶点，下半年物价同比涨幅将稳步回落；通胀环比下降将是政策拐点的催化剂，进一步紧缩政策趋于谨慎，政策将进入观察期。进入7月，保障房融资、全国水利大会等利多因素将不断发酵，A股市场将延续回升行情，看好航空、保险、高端白酒、房地产和成长板块。