本部减亏负担仍较重，等待产品线提升。公司本部的夏利和威品牌今年陆续放量，1-4月份实现销量10.3万辆，同比增长16.99%，超越行业增速。但是由于小排量自主品牌市场竞争较为激烈，公司产品覆盖A0和A00细分市场盈利能力较差，难以摆脱亏损局面，亏损额9个亿左右。随着公司未来推出A级轿车，改善盈利能力将得到改善，11年起始毛利率扭转的大趋势已形成。

　　一汽集团整体上市预期强烈，方案和时间仍不明确。10年7月，公司控股股东一汽集团发起设立股份有限公司拟进行主业重组改制，我们预计6月底将正式挂牌，启动整体上市步伐，但是目前而言方案和最终上市时间仍不明确。一汽集团是国内领先的车企，旗下一汽奥迪、一汽大众等非上市资产质地优良，整体上市方案如果采取吸收合并换股+IPO的方式将提升公司股票价值。

　　投资建议：预计公司11-13年实现收入111亿、131亿和154亿，归属于母公司净利润为0.90亿、4.65亿和5.84亿，每股EPS为0.10、0.32和0.38元，我们给予公司丰田资产贡献11年EPS为0.81，给予10倍，价格为8.12元，本部资产由于长期处于亏损，我们谨慎给予1倍PB定价，接近0.75元，我们认为公司合理目标为8.87元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　汽车市场持续下滑将影响公司业绩不达预期，一汽集团整体上市存在不确定性，将带来公司价格波动。

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