导读：
　　关于印发《交通运输十二五发展规划》的通知
　　机构研究
　　申银万国：物流谜题如何破解?
　　平安证券：高铁分流局部影响不能忽视
　　中邮证券：交通行业十二五规划添力相关装备制造业发展
　　个股掘金
　　14相关个股投资价值解析

　　关于印发《交通运输十二五发展规划》的通知
　　各省、自治区、直辖市、新疆生产建设兵团、计划单列市交通运输厅（局、委），沿海主要港口管理局、港口企业，各水系航运规划办公室，中国民用航空局，国家邮政局，部属各单位：
　　　　依据《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》，我部编制了《交通运输十二五发展规划》，现印发给你们，请结合本地区、本部门、本单位实际，认真贯彻落实，切实转变交通运输发展方式，努力完成十二五时期交通运输发展的各项任务，推动交通运输科学发展。
　　中华人民共和国交通运输部（章）
　　二〇一一年四月十三日（.交.通.运.输.部.网站）



　　申银万国：物流谜题如何破解?
　　特别话题:物流谜题如何破解? (1)单纯用物流成本占GDP 比重衡量我国物流发展水平是不科学的,产业结构差异是我国这一数据高居不下的主要原因。剔除这一因素,我国实际物流成本占GDP 比重与美国的差距也许只有3-4 个百分点。(2)公路物流企业经营困难的根本原因是行业集中度太低,企业议价能力非常弱、很难传导燃油人工仓储等成本的上涨。因此我们认为只有开展并购整合、提高集中度、做大企业规模,深挖企业管理潜能才能从根本上改变现状。(3)降低路桥收费在相当长一段时间内很难实现。我们认为,政府应该加大基础设施的建设力度,引导更多中长途货物选择铁路;解决营业税重复征收、仓储企业土地使用税费增长过快等不合理政策;完善相关法律法规、消除地方政策差异、鼓励并购。行业管理缺位是目前物流业急待解决的问题之重。
　　航空机场:集中度提升增强价格控制力,5 月航空业国内航线票价仍有小幅上涨,维持旺季来临行业将迎来反弹的观点,推荐南方航空、海南航空。1)我们预计5 月份航空业国内航线需求增速将维持10%以上,客座率继续攀升、同比提高3-5 个百分点,票价也有小幅上涨。2)我们认为行业集中度提升、运力控制严格是今年需求增速一般、燃油附加费较高的情况下票价仍能维持上涨趋势的主要原因。3)国内航空煤油价格已基本反映100 美元/桶左右的国际原油价格水平,因此不需要再过度担心燃油成本超预期上涨的风险。4)6 月份将逐渐进入航空业传统旺季、客座率和票价水平有望再创新高,因此在经历了一个月下跌15%的调整后,我们预期6 月份以后的航空股将迎来短期反弹行情、尤其是市场企稳后获取超额收益的概率较高。
　　航运港口:班轮欧洲航线涨价计划推迟;建议关注前期调整幅度较大的中海发展、中远航运、唐山港和宁波港。(1)供给压力恐致旺季不旺。根据近期草根调研的情况,原定于6 月1 号执行的班轮欧洲航线涨价计划推迟执行。虽旺季逐步临近,但欧线的装载率一直维持在80%-85%的低位水平,班轮公司议价能力有限。作为在欧洲航线上经营实力最强的行业巨头马士基率先提出涨价计划推迟至7 月,其他班轮公司无一例外的亦延后。(2)美西线运价回吐5月初的涨价幅度,草根调研显示的最新美西运价约在$1600/FEU,装载率回落至80%上下。(3)板块估值经历前期调整后,目前处于历史底部。申万港口重点公司的PB 为2X(历史最低为1.6X),PE 为20X(历史最低为16X);航运PB 为1.6X(历史最低为1.2X)。
　　公路铁路:7 月起高铁实施浮动票价,铁路行业市场化进程正朝着预期方向前进。推荐广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。1)铁道部宣布7 月1 日起时速300公里动车组将实行票价浮动。这与我们此前判断的铁路行业改革进程加速、各项经营机制将逐渐市场化运作是完全一致的。过去铁路系统的运价浮动比例由铁道部统一确定、真正了解市场的铁路局没有决定权,因此运价体制极其僵化。
　　此次浮动票价是和铁路局确立市场主体地位、经营权下放等铁路改革方向紧密相关的,是铁路系统市场化的重要尝试。2)沿着铁路改革的主线,我们推荐标的顺序是广深铁路、铁龙物流、大秦铁路,首推广深铁路的原因在于公司拥有稀缺路网资源、未来受益于改革的业绩弹性最大。



　　平安证券：高铁分流局部影响不能忽视
　　三因素决定分流程度。决定航空与高铁竞争力的最重要的三因素是：时间、票价和乘坐体验。交通工具是以不同的价格购买不同的速度，经过调研我们认为，4 至5 小时是高铁分流航空旅客的时间界限，超过此界线，高铁
　　对航空的分流作用明显减小，高铁对航空的分流不是线性函数。
　　高铁对航空旅客量和票价的冲击同时产生。高铁对航空的冲击既有价也有
　　量，价量往往同时下跌。由于高铁运能远大于航空，通过减少运力来保持量跌价不跌是很难实现的。经过我们的市场调查，高铁开通后，航线分流越大，价格降幅也越大，因此高铁对于短途、旅游航线的收入影响更大。
　　降速降价对旅客流量的影响不一。高铁降速降价对于公商务旅客的吸引力
　　下降，但仍然对自费出行、价格敏感型旅客有较强的吸引力，价格的下降将增加对这部旅客的分流程度。
　　乘坐感知对竞争形势有重要影响。高铁目前的旅客服务相比较航空还相差
　　较大，但致命的航班不正常问题，有可能使得高铁5 小时左右车程的航线上分流比例更大。航班延误的可怕之处在于增加了航班时间的不确定性，从而使高铁与航空的旅程时间差距明显缩小。
　　京沪高铁分流四分之一旅客量。根据我们的测算，京沪高铁开通后，按照
　　200、300 公里两种时速，一站不停、大站间隔停、小站间隔停等模式运行，
　　将使高铁分流各航线的比例有明显不同，综合测算，我们得到京沪高铁开通后，所有沿线受影响航班旅客流量合计将分流25%，收入减少32%。
　　高铁分流已经出现，未来影响将集中在北京市场。已经开行的高铁对航空
　　的冲击相当明显，各航空公司也已经通过减班、降低票价等方式应对。我们认为即将开通的高铁对航空的影响主要在北京市场，但高铁网络化对航空的冲击并不显著。
　　综合结论：高铁的开通对航空有明显的影响，中、短途航线上高铁的时间、价格以及准点率上的优势，明显高于航空在售票、服务以及常旅客方面的优势。但由于降速降价，高铁对航空的影响在距离范围上明显缩小。综合
　　来看，高铁的影响仍然可能超出市场预期，对局部航空市场的影响不能忽视，航空公司消化冲击需要以时间换空间。



　　中邮证券：交通行业十二五规划添力相关装备制造业发展
　　事件:
　　交通运输部26 日正式发布了《交通运输十二五发展规划 》，提出未来五年交通运输发展规划总体目标。
　　点评：
　　十二五交通行业基础设施建设利好工程机械行业：公路交通方面，要全面完善公路网规划，未来建设重点是建设国家高速公路，实施国省道改造，继续推进农村公路建设。扩大公路网规模，提高公路技术质量等级，未来建设重点是建设国家高速公路，实施国省道改造，继续推进农村公路建设。扩大公路网规模，提高公路技术质量等级。十二五期间这一趋势将仍将持续扩建方式增加产能将成为主要方式提，未来公路等级的提升改造将持续保持较大的投入。民航方面，继续民航强国战略的发展方向，加快基础设施建设，积极发展通用航空。十二五末，民用航空将初步建成布局合理、功能完善、层次分明、安全高效的机场体系，运输机场数量达到230 个以上，大型机场容量饱和问题得到缓解。沿海港口方面，十二五期间将加强公共基础设施建设，优化沿海港口结构与布局，提升港口的保障能力和服务水平。综合运输方面，加快综合运输体系建设，加快综合运输枢纽建设，建立现代物流及多层次的城市客运公共交通体系。交通行业各个领域建设的实施，将对工程机械行业的发展产生积极影响。
　　随着交通基础设施的逐步完善，将拉动对各类专设备需求的增加：航空交通领域，随着新建机场的增加及通用航空航线的开辟，空港、机务设备、航空设备将产生较大需求。目前国产产品进口替代进程明显加快，在部分产品领域已近更具有较高的市场份额。在此领域未来国内企业收益明显。内河水运及港口领域，航道建设标准的提高及港口专业化程度的提高，有效提升运输及吞吐能力，而对各种货物的专业化运输将成为重点。港口机械行业将具有承接所需设备的能力，也将受益于交通行业的发展。轨道交通装备，城市轨交交通是构建城市客运公共交通体系的重要组成部分。尽管此次铁路运输并未包括在内，但是铁路运输业是交通运输业不可或缺的部分，未来铁路及城市轨道交通建设将带动国内轨道交通装备的发展。
　　十二五期间交通行业的发展将带动工程机械、航空装备、轨道交通装备及港口机械等细分行业相关需求的增加。重点关注公司包括：三一重工（600031）、中国南车（601766）、中集集团 (000039)、中航重机(600765)和威海广泰（002111）。



　　相关个股解析
　　南方航空:购买6架新货机货运发展再提速
　　南方航空 600029 航空运输行业
　　研究机构：兴业证券 分析师：曾旭 撰写日期：2011-05-31
　　2011年5月31日南航与波音公司就购买6架波音B777F货机签订合同,波音公司将于2013~2015年向本公司交付6架波音B777F货机。目前B777F货机目录价格约为2.64亿美元,实际交易中波音公司给予本公司一定优惠。
　　以公司截至2010年12月31日的可用吨公里计算,本次交易将使本集团运力增长约8.4%。
　　3月份以来航空需求同比增速呈现持续回升态势,国内供不应求、国际基本持平,景气程度显著超越了市场悲观预期。在需求回升和供给受控的情况下,航空公司票价水平(含燃油附加)持续攀升,再加上汇兑收益的锦上添花,使得国内航线占比较高的南航经营绩效大幅提高。
　　我们预测2011~2013年公司EPS为0.61、0.60、0.67元,给予推荐评级。



　　海南航空:插上免税的翅膀
　　海南航空 600221 航空运输行业
　　研究机构：国都证券 分析师：姜瑛 撰写日期：2011-05-19
　　海南省获得地方免税业务经营资质,计划成立海南免税品公司,首个免税店位于海口美兰机场国内出发厅,取名海岛免税,目前该店装修工作已经完成,正在洽谈具体的进货业务。这是继中免集团的三亚免税店正式实施国人离岛免税政策后,海南省在免税业务上的又一重大突破。海岛免税可能由海南省国资委和海航集团旗下的海岛建设合资经营。点评:1、离岛免税政策实施效果良好,海口免税店成立将使海航有所受益。离岛免税政策实施首周,三亚免税店共向离岛旅客销售免税品5.28万件,购买人数达1.7万人次,销售状况良好。而海岛免税的成立将打破中免集团在海南免税行业的垄断地位,海口美兰机场免税店将分流三亚免税店的一部分客流,而海南航空持有海岛建设33%的股权,我们预计海航将受益于免税店的成立,并分食诱人的免税市场蛋糕。2、机场设店方便消费者提货,较三亚店更具优势。海口免税店设在美兰机场内,可店内付款提货,相比于设在市区的中免三亚店,提货方式更具有竞争力,我们预计这一便利将会大大分流中免三亚店客流。从4月20日海南离岛旅客免税购物政策试点开始,截至4月26日,在三亚免税店购买免税品的旅客中,提货离岛人数6720人,其中从三亚凤凰机场提货离岛人数4792人,占71.3%,从海口美兰机场提货离岛人数1928人,占28.7%。我们预计未来海口美兰机场提货离岛人数占比将提高。3、德国免税巨头汉纳曼独家供货,有利于降低经营风险。由于海航集团未涉足免税业务,因此要与中免竞争需要保证进货渠道,依托德国汉纳曼集团的进货渠道采购货品,采用中间供货商模式将降低经营风险。4、涉足高毛利的免税行业将给公司未来经营业绩带来较大的提升空间。由于航空业的业绩波动剧烈,更加稳定的免税经营将对公司业绩起到平滑作用。我们调整公司2011-2013年的EPS分别为0.77元、0.91元、0.96元,给予公司短期-推荐,长期-A的投资评级。



　　中海发展1季报点评:外贸油运量价齐跌,财务费用大幅增加
　　中海发展 600026 公路港口航运行业
　　研究机构：海通证券 分析师：钮宇鸣 撰写日期：2011-04-27
　　事件:公司发布2011年1季报。1季度实现营业收入29.84亿元,同比增加9.75%,归属于母公司的净利润3.82亿元,每股收益0.1122元,同比减少16.66%。公司拟向全体股东每10股派现1.70元(含税)。
　　点评:公司收入增速下降,毛利率降低主要源于去年同期运价基数较高。今年1季度,公司收入增速为9.75%,毛利率为17.36%,小于去年同期21.51%的水平(参见表1)。我们认为主要原因在于,去年初油运和煤炭运输价格均出现大幅反弹,出现前高后低的走势,使得今年一季度同比下滑。
　　我们预计公司2011年业绩为0.57元(包含处置船舶的非经常性收益,预计与今年持平)。目前市盈率16.7倍,维持增持评级。



　　中远航运厦门见面会:短期经营压力不改中长期成长和复苏的步伐
　　中远航运 600428 公路港口航运行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周萌 撰写日期：2011-05-30
　　短期经营的压力不改中长期公司成长和复苏的步伐。虽然公司短期经营面临船用燃油成本上升、人力成本上升和回程货不景气的三重压力,但我们认为这并不改变公司中长期成长和复苏的步伐。1)成长:公司船队结构升级。2011年-2013年公司交付的主力船型为新型多用途重吊船,单船的适货性更好、盈利能力更强。2)航运市场复苏的步伐并未停止。我们在前几期的航运周报和深度报告中认为,航运底部复苏的进程并未停止:集装箱船年化投资收益率较2009年1季度增长4倍至16%;干散货船的1年期租金已经高于现货期租水平。
　　2011年预计新交付运力32万DWT,较现有运力增长27%;新交付船舶以新型多用途重吊船为主。我们预计公司2011年共交付12艘船舶;其中,2艘5万吨级半潜船(1艘已于1月份交付)、4艘2.8万吨级大系列重吊船、4艘2.7万吨级松系列多用途船以及2艘5000车位的汽车船。
　　预计附加费征收将对冲1/3的新增燃油和防海盗成本。公司于3月向客户发出征收燃油附加费通知,我们预计最高将分别征收7美元/吨的燃油附加费和3美元/吨的防海盗附加费。根据我们测算,加收$7/吨的燃油附加费可对冲1/3的新增燃油成本。公司今年新增7000-8000万元的防海盗费用;预计若能成功征收$3/吨的防海盗费,将可对冲1/3的新增防海盗成本。
　　手持货币资金足以支付船舶在建订单余款和到期负债,预计短期再融资的概率不大。公司年初配股融资21亿资金后,1季报显示的手持货币资金约为46.5亿元;我们预计公司在建船舶订单的金额为46亿元,考虑到前期已交付船舶的金额及币种、负债结构等因素,我们认为公司短期进行再融资的概率不大。
　　维持买入评级。下调2011-2013年盈利预测至0.21元、0.43元和0.63元(较上次盈利预测分别下调38%、27%和23%);对应当前股价的PE为33X、16X和11X;PB为1.7倍(历史最低1.5倍PB)。基于未来半年影响公司业绩的风险因素已释放,PB估值底部;我们维持买入评级。



　　唐山港:拟收码头达产将快于预期,估值有吸引力

　　唐山港 601000 公路港口航运行业
　　研究机构：中金公司 分析师：聂迪中，杨鑫 撰写日期：2011-06-01
　　公司近况:
　　公司近期股价回落已具有吸引力,对应增发摊薄后的2012年市盈率只有13倍。考虑到拟增发收购的码头在试运营期间的折旧低于预期,而且投产前三年免征营业税,增发对公司EPS摊薄将显著低于预期。加之京唐港二季度煤炭吞吐量走势良好,业绩确定性高,我们将评级从中性上调到审慎推荐,为散杂货港口首选。
　　评论:
　　煤炭吞吐量将超预期,全年业绩小幅上调。公司货物以煤炭为主,同时涵盖矿石和钢材。煤炭吞吐量一半是大秦线分流的下水煤,以满足南方电厂需求;另一半是进口焦煤,以满足腹地炼焦和钢厂需求。二季度南方电煤需求季节性上升,整个港区煤炭下水量会出现环比的回升。从进口煤来看,一季度澳洲洪水使得中国进口受到影响但未来这个影响会逐步消退。我们将煤炭吞吐量增速预测从20%上调到23%,2011年利润从4.4亿上调至4.6亿元。
　　拟收购码头的吞吐量落实情况顺利:这个码头的装卸能力是5700万吨,公司目前根据客户情况了解到,目前临港工业区内的钢厂在秦皇岛、天津、曹妃甸接卸上岸再通过公路转运过来的矿石量约有2000-3000万吨。之所以有这么多矿石舍近求远在外地港口接卸,是因为京唐港没有接卸20万吨以上船只的能力,但是中国目前进口矿石都以17万吨以上的船为主。
　　运营成本低于预期,拟收购码头2012年开始增厚:新码头9月试运营,2012年才转为正式运营。试运期间只有码头主体(11亿元)的在建工程转为固定资产,航道及剩余资产(40亿元)将在2012年二三季度陆续转固。另外该码头在2011-14年免税,而且由于设备先进,单位变动成本不到6元/吨(目前公司是8元)。
　　码头的保本点经测算只有900万吨,低于我们此前1900万吨的预期。按照2011-13年码头吞吐量220、2600、3600万吨的预测,预计每年可贡献净利润0、1、1.4亿元。考虑到增发和利润贡献,2011-2013年每股收益因此变化-12%、+5%、+9%。
　　当前收购能保证未来年度吞吐量高增长:由于拟收购的码头(5700万吨)在未来3-4年逐步达产,我们预计矿石吞吐量从2010年的3千万吨提升至2015年的9500万吨,复合年增速26%。
　　估值与建议:
　　考虑增发的因素我们预测2011-2012年每股收益0.40和0.55元,目前市盈率对应2012年13倍市盈率,处于散杂货港口最底端。
　　公司2011年业绩确定性高,考虑到增发摊薄效应低于预期,将评级从中性上调至审慎推荐。予以6.6-8.3元的交易区间。


　
　　宁波港季报点评:集装箱吞吐量高速增长,业绩略超预期
　　宁波港 601018 公路港口航运行业
　　研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2011-04-28
　　宁波港一季度实现营业收入15.45亿元,同比增长17.7%;营业成本8.02亿元,同比增长20.7%。实现净利润5.3亿元,同比增长27.44%。EPS为0.04元。业绩略超我们预期。
　　点评:(1)公司业绩大幅增长主要受益于宁波港的货物吞吐量大幅上升。一季度,宁波港口货物吞吐量超1亿吨,同比增长10.8%;集装箱吞吐量完成335.7万标箱,同比增长21.6%,增幅位居世界集装箱港口第一。其中股份公司集装箱吞吐量同比增长23.9%。
　　(2)集装箱吞吐量增速较快主要原因是公司集装箱运输服务体系建设完备,腹地向内陆延伸。宁波-嘉兴乍浦内支线完成集装箱运输量7.4万标准箱,同比增长57.6%;宁波--温州内支线第一季度完成集装箱运输量1.2万标准箱,已超过去年总量;海铁联运箱量完成10366标准箱,同比增长340%。一季度,从江西地区的出口重箱达2305标准箱,同比增长136%。
　　投资建议:买入。
　　(1)业绩增速较高,但估值低于行业均值:PB1.82X(行业均值2.28X),PE16.65X(行业均值21X);(2)浙江省海洋经济区以宁波-舟山港为中心,宁波港具有一定的发展空间。
　　风险提示。
　　外需经济增速低于预期导致中国外贸出口增速放缓。
　　广深铁路:瑕不掩瑜,受益铁路运能提升/市场化改革
　　广深铁路 601333 公路港口航运行业
　　研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-06-01
　　投资提示:铁路运输市场化改善、运输链条的逐步延伸和多种经营业务的发展将有利于广深铁路收入和盈利能力的增长,最早于6月中旬召开的铁道部工作会议、6月底京沪高铁通车带来的京沪线货运能力释放以及潜在的资产注入均将成为公司股价上行的催化剂,重申A股和H股推荐的投资评级。
　　要点:
　　客货分流带来的既有线货运能力释放:京石-石武高铁开通将带动既有京广铁路货运能力翻倍,使得公路运量回流并推动京广铁路货运量大幅上升;我们预计广深铁路货物运量将由目前的6800万吨左右上升至2015年的1.42亿吨,其中2012、2013年货物接运及通过量将同比增长30%和20%。
　　延长铁路运输服务链将成为发展方向,相关多种经营业务值得期待:参照日本新干线多种经营业务占客运收入比例达到39%(广深铁路占8%),我们判断在铁路市场化改革和发展多种经营业务的背景下,广深铁路有望用15年时间走完日本30年的道路,多种经营收入占客运收入比例可以每年提高2ppt左右,对应2012~2015年15%~30%的年均增长幅度。
　　广深港高铁的开通将对公司客运业务造成一定的负面影响:预计2011/12年对广深城际列车客流量产生5%和15%的负面影响,而2013年福田站投入运营后将进一步对客流量产生30%左右的负面影响。综合而言,我们假定广深港高铁的开行将会分流广深城际列车50%的广州-深圳直达客流量。
　　2012年以后公司盈利增长将重回20%水平:由于客运业务的盈利能力低于货运业务以及潜在的多种经营业务,2012年以后货运能力释放和多种经营业务发展将可以抵消客运业务盈利下滑带来的负面影响,公司2012/13年盈利增长将重回20%左右的水平,对应每股盈利0.28元和0.34元。
　　估值与建议:预计2012年以后盈利增速重新回到20%的水平,给予2011年20倍市盈率的估值,对应每股价值4.6元,对应15.3%的股价上行空间;考虑到潜在的资产注入增厚,维持推荐的投资评级。
　　风险:铁道部市场化改革力度低于预期,广深港高铁分流超出预期。


　
　　铁龙物流:铁路运输向现代物流转型的先行者/实践者
　　铁龙物流 600125 公路港口航运行业
　　研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-06-01
　　投资提示:
　　铁龙物流依托特种箱现代物流业务的市场化优势,将受益于铁路市场化改革和货运能力释放的过程,作为嫁接在铁路局和终端客户之间的关键一环,成为铁路运输向门到门的现代服务物流业转型的先行者和实践者,特种箱业务发展前景将可看高一线。
　　要点:
　　特种箱业务迎来全面发展机遇:目前的铁路市场化改革,从核心上来看是要使各铁路局从管理者的身份转变成经营者;以前是被人求,现在是求别人;以前基本不和终端客户接触,现在要主动和终端客户接触,这个转变很困难。而铁龙物流在几年前已经开始向终端客户需求转型,特种箱物流业务可以有效链接铁路局和终端客户,将成为铁路运输向现代物流转型的先行者和实践者,在战略层面和经营层面均有望得到铁道部高层和各铁路局的进一步支持和更好的配合。
　　冷藏箱和化工箱运营进度符合预期,沥青箱6月开始试用:冷藏箱:已批准的采购量一共为200~300只,现在投入使用的100多只。购置单价30万元,目前尚未盈利;化工箱:已投入使用800只,预计今年新增1000只,远期超过5000只;购置单价20万元,单箱年盈利2万元左右;
　　沥青箱:6月份开始试用,初期投入200~300只,明年底达到2000只;单价15万元左右,单箱年盈利1.5万元左右。
　　新箱型仍在积极拓展中,2012年开始特种箱业务盈利增速将上升至40%以上:除了目前已有的三大箱型(干散箱、化工箱和冷藏箱),公司正在积极拓展新的箱型,目前较成熟储备箱型已经有3~4种,预计每年可以有两种左右投入运营。对于储备箱型,长期购置量均在5000只以上。总的购置量方面,公司预计未来每年在1万只左右,在铁路路网货运能力释放和周转效率增长的共同带动下,2012年开始特种集装箱业务盈利增速将上升至40%以上。
　　估值与建议:
　　考虑到公司盈利需要到2012年才能开始释放,我们仍然维持25倍~35倍的交易区间。公司股价在前期调整后已经达到我们10.5元的交易区间下线,风险和收益的天平重新偏向正面,重申推荐的投资评级。



　　大秦铁路:重点发展主业,量价有保证
　　大秦铁路 601006 公路港口航运行业
　　研究机构：天相投资 分析师：贾雪峰 撰写日期：2011-05-26
　　2011年1-4月,大秦线已完成煤炭运输量1.4亿吨,预计全年可顺利完成铁道部制定的4.4亿吨的运输计划,并力争达到4.5亿吨。为实现上述目标,公司将重点开行2万吨列车,酌情开行1.5万吨列车,逐步取消1万吨列车。目前,车辆的追踪时间被严格控制在13分钟以内,日均开行2万吨列车61对,今年公司力争将追踪时间缩短至10分钟,开行对数增加至63对,从而提高货车周转效率。
　　与此同时,公司腹地货源充足,仅山西省今年以来煤炭产量就达到2.56亿吨,同比增长18.3%,陕西和内蒙古的煤炭产量也有不同程度的增长,这为公司经营效益的提高提供了充分的保障。
　　运价方面,虽然发改委2011年4月1日将普通线路货运价格每吨公里上调了0.002元,但大秦、丰沙大和京原三条煤运线的运价不变,而且短期内上调的可能性也不大。针对此次上调,公司受益的线路包括南北同蒲线、侯月线、侯西线、太焦线和石太线等线。目前,普通线和大秦线货运价格分别为0.067元和0.087元。
　　量价得到保障,成本增速也有望保持平稳。一方面,公司未来一二年没有大规模资本支出的计划,折旧成本基本稳定;另一方面,公司注重提高生产效率,董事长一再强调在不增加机车、不增加车辆、不增加人员的基础上,将运量从4亿吨提高到4.4亿吨。
　　此外,铁路行业改革大的方向是政企分开,但目前还没有一个成型的方案,要待铁道部6月份召开过相关会议后,方可能定调。同时,铁路行业的改革最终不会局限于铁道部层面,而是要上升到国务院层面。现阶段,铁道部工作的重点是协调铁道部与各铁路局之间的关系,提高基层单位的工作积极性和生产经营效益。而对于由此产生的放权和多种经营问题,公司表示将专注于主业发展,辅业目前和未来对整体业绩的影响都不会很大。
　　盈利预测和投资评级方面,我们预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.92元和1.05元,按2011年5月25日收盘价8.31元计算,对应的动态市盈率分别为9倍和8倍。考虑到公司主业发展稳健,且估值水平具有较高的安全边际,我们维持公司增持的投资评级。



　　三一重工点评报告:综合实力领先,维持买入评级!

　　三一重工 600031 机械行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光，黄夔 撰写日期：2011-05-30
　　各项产品增长快于行业,市占率提升。公司延续2010年以来的快速增长态势,1-4月份维持快速增长。各项产品销量增速远快于行业增长,公司综合实力进一步显现:l混凝土机械延续高增长。受益于需求下沉、商混率提升、更新换代和水泥厂商向下游延伸,2011年混凝土机械仍保持快速增长态势。我们预计2011年混凝土机械增速有望维持在50%以上。
　　挖掘机冲击国内市场第一品牌。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。
　　根据工程机械协会数据,1-4月份挖机销售11408台,同比增长136%,远快于行业47%的增速。5月份增速虽然有所回落,但据草根调研显示,仍有望保持100%左右的增长。
　　汽车起重机冲击第一梯队。1-4公司销售汽车起重机1571台,同比增长137%,快于行业35%的增速。市场占有率从2010年底的5.8%提升至9.3%。
　　市占率提升的原因在于品质领先和服务超群。公司重视产品质量的提升,通过不断的研发投入提高产品质量。以挖掘机为例,公司目前产品已经在操作效率、能耗、舒适性等方面超越其他同类产品。同时公司通过服务万里行等活动,以服务打动客户。
　　产业链建设成绩斐然。公司注重核心技术和产品的研发投入,油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产。产业链的逐渐完善将成为公司保持核心竞争力的有效手段之一。
　　投资评级与估值。在不考虑H股发行摊薄的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为1.20、1.56元,对应的PE分别为13倍和10倍,仍显低估。维持买入评级。



　　中国南车:动车城轨空间大,快速增长可持续

　　中国南车 601766 机械行业
　　研究机构：银河证券 分析师：鞠厚林 撰写日期：2011-05-27
　　动车我们看好国内动车市场的增长空间,理由如下:一是高铁线路的扩展有很大空间,据估算,目前开工或将建设的高铁线路在1.8-2万公里的水平,是现有高铁里程的近2.5倍;二是动力车辆的密度有很大提升空间,目前我国动车车辆密度低,平均为0.5-0.8辆/公里之间,与欧洲和日本2.5-3辆/公里的水平有很大差距。我们预计2011年国内新建成高铁线路将超过4500公里,按0.7辆/公里计算,未来新增动车需求为3000辆以上。
　　公司2010年动车销量为744辆,动车收入约为146亿元,2010年底手持动车订单700亿元,估计可持续到明年二季度的生产,基本不会受铁路招标延迟的影响。我们预计公司2011年动车交付1300辆,相关收入为260亿元。
　　机车的增长主要驱动因素来自于大功率机车的交付,根据规划未来2-3年大功率机车仍将处于交付高峰期,铁道部招标的进程对公司未来一定时期的机车生产可能产生一定影响。我们保守预计2011年业务增长10%左右。
　　货车处于产品升级和需求恢复的增长阶段,我们预计2011年货车业务收入增长20%左右,未来增速将有所回落。
　　城轨地铁城轨地铁未来几年处于高速增长期,根据地方政府建设规划,2015年我国地铁线路将达到3500公里,大约是目前长度的3倍。按此计算,未来5年每年将新增地铁5000辆,价值300亿元,公司占有50%左右的份额,业务增长空间很大。目前公司生产的城轨地铁车辆主要是2008-2009年的订单,2011年的交付量比上年不会有大幅增长,2012年起将呈现高速增长,我们预计公司2012年城轨地铁相关收入在100亿元以上。
　　出口和新兴产业公司的出口业务和新兴产业目前占比较小,还处于发展的初期阶段。根据公司的发展战略,我们预计这两项业务将在未来较长时期内持续成长,到2015年有望达到公司收入的30%以上。
　　合理估值区间为8.4-9.3元我们预计公司2011-2013年EPS为0.34元、0.48元、0.62元,对应当前股价市盈率分别为19倍、13.5倍、10倍。我们认为,公司合理估值区间为8.4-9.3元,维持推荐评级。



　　中集集团调研报告:成长性仍大于周期性
　　中集集团 000039 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：中金公司 分析师：罗炜 撰写日期：2011-05-27
　　事件:
　　我们近期拜访了中集集团的深圳总部,与中集集团(000039.SZ/200039.SZ)以及中集安瑞科(3899.HK)的管理层就行业与公司的情况进行了沟通。
　　公司要点:
　　中集集团1季度集装箱销量49.8万箱,2季度环比有所下降,销量预计为40-45万箱;近期干箱价格在2850-2900美元/TEU,单箱盈利在400-500美元,毛利率20%以上;公司认为6-7月份或成为今年全年的低点,3、4季度集装箱销量和价格仍有环比上升的可能,我们预计全年集装箱销量为190-200万箱。
　　在金融危机之后,集装箱行业集中度进一步提高,中集、胜狮、新华昌等龙头厂商对于产能和价格的控制能力得到增强,而其他小厂商则由于规模、供应链、地理位置的等方面的劣势,难以对其构成全面的威胁;如果下游需求不出现大的波动,集装箱行业的景气在未来6-12个月有望持续。当然,我们也并不认为当前的高盈利率可以长期维持,从盈利水平对产业资本吸引力的角度分析,我们认为中集集团集装箱业务毛利率的中长期合理水平应在15%-20%之间。
　　中集集团仍然是一个成长性大于周期性的企业:公司的集装箱、道路运输车辆、海洋工程装备、能化食品装备等4大业务板块在未来3年中仍有显著的成长空间。在公司2013年达到1000亿元收入规模的目标中,集装箱业务占50%、车辆业务占25%-30%、海工业务占6%-7%、能化食品装备占约10%,公司对于实现以上的目标有较大的信心。
　　盈利预测与估值:
　　我们维持中集集团2011-2013年EPS为1.717、2.017、2.267元的预测,对应A股11-13年P/E分别为11.5X、9.8X、7.6X,B股11-13年P/E分别为6.5X、5.5X、4.9X,维持审慎推荐评级。