通胀6月见顶市场筑底反弹
——访国泰金马稳健基金经理程洲
程洲，曾任职于申银万国研究所。2004年4月加盟国泰基金管理公司，历任高级策略分析师、基金经理助理；2008年4月起任国泰金马稳健混合的基金经理，2009年12月起兼任国泰金泰封闭的基金经理，2010年2月起兼任国泰估值优势分级封闭的基金经理。
在这波调整行情中，尽管程洲看淡市场行情，但其管理的基金依然保持了较高的股票仓位，仓位始终保持在80%上，用他的话来说，“我们更加注重对行业配置和个股的结构作调整，仓位考虑因素会相对较少”。而这样的操作取得了相对突出的成绩，他管理的三只基金净值增长均进入同类前三分之一，而国泰金马稳健在混合型基金中更是名列第11位。本周程洲接受了本刊的专访，谈话从市场的反弹开始。
市场筑底回升可能性较大
《红周刊》：本周出现放量反弹，市场是否已经见底回升？
程洲：我认为市场进入筑底阶段，行情属于超跌反弹。理由是：一，对经济下滑及货币紧缩的担心已被充分预期；二，随着市场预期的6月CPI到阶段性高点后，可能向下回落，市场资金压力减弱；三，上市公司估值处于较低水平，拥有较高的安全边际。因此，现在市场筑底回升的可能性较大，下半年将有一定的上涨空间。
《红周刊》：你判断紧缩政策何时将有所调整？
程洲：从现在物价水平来看，6月份CPI见顶继而回落的可能性较大。尤其是近期猪肉价格涨幅较大，可能促使6月CPI变得更高一些，也可能因此而见顶。而政策方面，下半年货币政策可能还会有一次加息或提高存款准备金率，但继续紧缩的力度可能会有所缓解。
持续收紧的货币政策环境下，通胀压力并无明显降低，这说明货币超发只是成为通胀高企的次要推手之一。因此，在目前中小企业资金面出现恶化、经济增速面临下滑的情况下，后期继续收紧的货币政策无论是在频率或者力度上都会逐步放缓，这是比较确定的。
与去年同期相比，同样是7.5万亿新增贷款，去年上半年已经基本发完，而今年国家还完全按照“三三二二”的比例在发。这也意味着今年下半年比去年下半年的环境好很多。
《红周刊》：由于企业资金面压力依然明显，预期PMI也将有所下滑，企业的盈利是否受到影响？
程洲：对于企业盈利来说，金融行业的盈利下降的空间很小。抛开金融行业，也有一些个股可能会有一定调整。制造业整体有一定下调空间，但不会很大。但是，从年初到现在，市场对企业盈利已做出下调预期，因此下半年市场下调空间不会很大。而且金融股、大盘股中报盈利的可能性比较大，这也限制了调整空间。
看好高端装备及大消费行业
《红周刊》：国泰金马上半年是如何调整仓位和配置行业的？
程洲：这波调整中，我们更加注重对行业和个股的结构作调整，仓位考虑因素会相对较少。相对而言，近阶段我们更加关注低估值的二线蓝筹股的投资价值，而对中小盘股则会相对谨慎。相对突出业绩主要源于对高端装备制造行业的重点配置。我们在下半年及未来一段时间，依然看好高端装备行业，装备升级行业股票应该是个长期的品种，可能存在3年的连续性行情。
《红周刊》：你目前依然不看好中小盘股的投资价值？
程洲：目前，大盘估值比较低，有较强的安全边际，下半年有估值回升的空间。而中小盘股，在上半年尤其是5月份之前，处于系统性的估值回落的过程，下半年相信会有所分化：估值太高或业绩落后的中小盘股估值继续下行；有些企业盈利保持较快增长的中小盘股，会慢慢摆脱下跌。
《红周刊》：下半年，周期行业和非周期行业相比哪个更具投资优势？
程洲：下半年，周期性行业和非周期性行业都有表现机会。但是，今年整体上不会有太明显的行业机会，因为经济增速是放缓的，但可能会存在一些阶段性机会。到第三季度，如果CPI见顶回落，宏观政策环境较好，包括保障房、水利建设投资等明朗，周期股表现会好一些。四季度，消费品公司业绩会更加明确，在明年的估值预期下，消费品可能表现会更好一些。但总体来看，差别不会太大。
保障房投资机会有限
《红周刊》：批发零售、食品饮料、医药占据了国泰金马一季度较大的权重，你更看好哪些消费细分行业？
程洲：消费概念包括传统消费以及新的消费模式，如旅游、传媒、网络、安防等一些改变生活模式的消费企业，消费行业下半年可能也会出现分化的现象。必须关注这些行业里的龙头企业，如增长预期明确、企业盈利模式有优势的企业，都将是未来市场中能取得超额收益的企业。
《红周刊》：你认为下半年有哪些确定性的投资机会？
程洲：消费品公司盈利增长波动性更小，估值水平比较低，机会更多一些。而周期股的波动，除受上游大宗商品影响，还受到境外环境的影响，确定性在消费品行业之后。我们认为保障房建设对经济的拉动作用、对市场信心的提振作用比较明显。但明显受益于保障房建设的公司较少。保障房建设可以说是一种公益事业，少数建材企业可能会分享蛋糕。保障房增多会影响商品房投资。保障房的投资更多的是主题性的投资，对整个建筑行业、房地产行业不会有明显的影响。
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