我们认为，对公司来说，不切实际的预期已充分调整，市场已从极度乐观转为极度悲观。虽然之前我们一直提示，公司不可能通吃海南免税市场，日韩游客下降将对短期业绩带来压力，但市场期望一直很高。目前这些风险已然落地，股价也下调了33%；显然，市场已从极度乐观转为极度悲观。而海南免税市场保持适度竞争，倒逼其进一步提升经营管理水平，不见得是坏事情。

　　我们认为，国旅垄断优势能再持续：一是免税作为吸引游客的重要措施，在国际上已经很普遍，因此免税政策继续持续是毋庸置疑的；二是免税涉及海关、商检、税务、财政等诸多环节，国家需要保持强大的控制能力，不太可能滥发牌照；三是免税牌照发放涉及中央与地方利益的博弈，当市场蛋糕足够大时，地方政府便会争取经营牌照；若蛋糕不是很大，地方政府大可不必大费周折，或直接给国旅，或与国旅合资共同分享。

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