联通例行公布了每月的营运数据。

　　移动业务中：3G 用户本月净增数181.7 万户(累计到达数2035.2 万户)；2G 用户本月净增数65.9 万户(累计到达15,666.2 万户)；

　　固网业务：宽带用户本月净增数62.8 万户(累计到达数5043.0 万户)；固化用户本月净增加-40.2 万户(累计到达数9614.9 万户).

　　此外，媒体报道：中移动中国移动17 日宣布，从即日起将在全国统一下调全球通套餐资费，实现客户在全国范围内长途、市话、漫游主叫通话资费标准的统一，并对被叫通话全部免费。

　　研究结论：

　　4 月3G 用户数发展淡季不淡。联通4 月3G 用户数新增181.7 万户。考虑到季节性因素且取消286 套餐的情况下，显得尤为难能可贵。4 月份比3月少一天，且一般4 月是运营商业务进展的淡季，但联通4 月的用户数发展与3 月持平，淡季不淡。此外，我们在之前的报告中已经提出，取消286套餐的0 元iPhone 购机计划对3G 新增用户数压力不大，但可以大幅降低每用户的补贴成本，发展更多的用户。事实证明，联通取消286 套餐0 元iPhone购机计划的确对发展3G 业务影响不大。

　　预期 5 月用户数增速将好于4 月。4 月联通推出买手机送话费等新套餐将从5 月开始真正发挥作用，5 月联通用户数的进一步增加可期。而且，从季节性因素来说，4 月一般是运营商发展用户数的淡季，从环比看一般5月要好于4 月。

　　移动降价更多出于宣传考虑，对联通实际影响有限。移动降价的套餐中，力度最大的为388 套餐，平均下降40%。但需要指出的是，移动全球通用户主要集中在88 套餐元左右，降价对这些用户的影响有限。此外，移动全球通资费在各个省市差别很大，不少省市的资费标准已经低于全国统一价，此次高调宣布降价，更多是出于5 月17 日世界电信日的宣传考虑。通过表2 的分析也可以看出，中移动此次降价后相对于联通也并无价格优势，上网套餐的每M 单价均贵于联通的66 套餐，商旅套餐所有档次的每分钟单价也贵于联通相应档次套餐，且套餐外0.19 元的单价也比联通0.15 元的高。可以预计，移动的降价并不会形成运营商之间互相压价的恶性竞争，总的来说移动此次降价对联通的实际影响有限。

　　预计公司 2011-2013 年的EPS 为0.15 元、0.29 元和0.41 元，每股净资产分别为3.45 元、3.65 元和3.93 元，目前股价对应2011 年PB 为1.69倍。A 股相对港股溢价率仅为11%，为历史最低水平。维持联通A 股2.4倍PB 的估值水平，对应目标价8.18 元，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：大盘系统性风险，3G 业务发展低于预期。

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