点评：

　　成本上升和投资亏损导致公司大额亏损

　　报告期内公司出现大额亏损的主要原因是：各类原辅料、包装、劳动力成本持续上涨，产品毛利率持续下降；国内品牌营销市场开发前期费用投入大，但收效缓慢；公司参股的桐乡房地产项目由于所处经营周期原因帐面亏损较大，杭州湾跨海大桥效益还未体现。

　　有望成为A股市场估值最低的专业光伏电池制造商公司拟与亿晶光电进行资产置换，如果资产置换进程顺利，公司将成为国内A股估值最低的专业光伏电池制造商。亿晶光电目前产能达到500MW，2012年有望突破1GW，净利润复合增速有望超过40%。

　　垂直一体化、“独门利器”和技术优势造就行业毛利率领先地位

　　亿晶光电拥有垂直一体化业务模式。硅锭、硅片、电池和组件全部自行生产，具有质量控制和转换效率优势。2009年前三季度公司电池组件毛利率较无锡尚德等一线企业高出近9%；拥有四大“独门利器”：硅料长单、银浆自制、废料回收、较高的良品率及转换效率；此外，光伏组件生产多项技术均为行业内最好水平。

　　欧洲市场需求有望延续强势，未来业绩增长较明确

　　虽然国家光伏环境复杂多变，欧洲主要国家光伏补贴仍具不确定因素，但2011年德国光伏新装容量仍具较大空间，日本核事故后德国已经暂停7座核电站的运营，光伏发电有望成为未来发展重点；此外还有融资难度降低、经济驱动、光伏发电占比较低、未设定系统安装量限制等因素。亿晶光电目前2011年确认订单饱满，预计2011年出货量有望实现67%的增速，业绩增长较明确。

　　盈利预测

　　如果资产置换顺利，我们预计2011年-2012年每股收益分别为2.25元和2.92元，以2011年4月6日收盘价50.30计算，对应2011年-2012年PE分别为22.36倍、17.23倍，估值优势明显，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　资产置换不能顺利进行的风险；公司国际业务带来的汇率波动风险；光伏产业发展低于预期的风险。