业绩提升源于投资收益增长和所得税率下降。公司一季度营业收入同比下降25%，毛利率与去年同期基本持平，期间费用率同比提升5个百分点至24.2%，本期依然实现净利润增长主要源于一季度公司获得了8364万元的投资收益，同比增加9655%，主要系公司子公司出售已解禁的鼎汉技术股份以及对深鸿基的投资收益增加所致。

　　另外公司一季度所得税率仅为15.6%，同比下降约11个百分点，进一步拓宽了利润空间。

　　销售同比下降。公司一季度销售商品及提供劳务收到的现金为7.04亿元，同比下降41.53%，总体销售情况较去年同期下降，同时由于旗下房地产公司支付的土地保证金增加，导致公司经营性净现金流为-2.38亿元，同比减少180.48%。销售的下降也为公司全年的业绩蒙上一定不确定性，公司一季度末预收款项为7.82亿元，较年初仅增加约6000万元。

　　财务杠杆良好。截至一季度末公司账面现金为14.86亿元，账面现金/（短期借款+一年内到期非流动负债）

　　为1.6，与年初持平，速动比率为0.98，较年初增加0.12，短期来看支付能力较高。扣除预收款项后的真实负债率为53.64%，较年初下降约2个百分点，长期财务结构较行业同类公司并不高。

　　无新增项目，出售上海物业回笼资金。公司一季度并无新增项目储备，但对其持有的物业作出了调整。公司4月份以3.64亿元出售了旗下上海宝安企业、宝安大酒店及宝安物业三家公司（宝安大厦裙楼、写字楼、宝安大酒店总共可售面积约4.32万平米），再加上该三家公司所欠4.46亿元欠款，总共可回笼8.1亿元，产生约2亿元的收益。公司表示此举主要是为了盘活存量低效资产，改善财务杠杆。

　　石墨资源基本确定。公司的高新技术产业一直颇受资本市场关注，一季度主要有两个信息较为重要：1、贝特瑞新产品石墨烯通过小试，正在进行中试；2、鸡西市柳毛地区的石墨矿资源基本确定为鸡西市柳毛郎家沟矿段和柳毛站前矿段，其中站前矿段有采矿证，郎家沟矿段的采矿证正在办理之中，估计两个矿段的石墨矿石储量有5000万吨以上。目前石墨烯依然遥不可及，而上游石墨矿的落实对于公司的新能源产业有着较为实际及深远的影响，公司旗下新能源业务主要平台贝特瑞公司对石墨矿的需求较大（负极材料、石墨深加工），目前所使用石墨原材料主要来源于采购，未来若能顺利实现上游资源的自给，将较好地优化其成本结构。公司石墨矿石资源若按照我国晶状天然石墨7.5%的品位，以及-195鳞状石墨3000元/吨的价格计算，价值约在112亿元左右（该计算方法存在较多假设，且未考虑公司所占权益，一切以公司公告的确切数据为准）。

　　股权激励已授予完成。公司于2010年11月份启动股权激励草案，拟向195位激励对象以14.60元的行权价格授予不超过7500万份的股票期权，目前股票期权已于2月18日授予完成。激励草案行权条件ROE最高为8%，净利润每年同比增长速度要保持在20%以上，公司2007年以来ROE一直保持在10%以上，我们认为ROE指标的完成难度不大，而业绩增速在传统业务保持稳定的前提下，高新技术业的高增长是公司未来实现顺利行权的最大看点。

　　创投业务再结硕果。公司旗下中国风投公司（49.56%）投资的铁汉生态（300197）于3月29日深市上市，首发市盈率达110倍。目前公司创投业务已协助多个公司完成IPO，收益颇丰。未来创投业务还将受益于“新三板扩容”带来的更多政策、资金支持、退出渠道的拓宽、上市进程加快等利好。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.36元和0.40元，以昨日收盘价18.39元计算，对应的动态市盈率分别为52倍和47倍，公司题材众多，涉及新能源及医药等多个高成长产业，且可能有子公司分拆上市，维持“增持”评级。

　　风险提示：大盘系统性风险和房地产调控政策风险；项目销售和开发进度可能不达预期；公司矿产资源目前仍在协调之中，交易价格和交易方式尚未明确，且公司无法确定能否取得相关矿产