1Q11市场需求旺盛,业绩高增长:
柳工一季度实现营业收入59.4亿元,同比增长71.5%,归属母公司净利润6.1亿元,同比增长56.8%,对应每股收0.81元;与其业绩预告一致。
正面:
收入高增长,核心产品市场份额进一步提升:受益于房地产和基建项目的拉动,一季度公司产品销售仍维持高增长,各类工程机械整机产销双超2万台,同比增长100%;其中装载机和挖掘机一季度销量分别增长和45.6%和120.8%,高于行业平均增速(43.7%和58.6%);市场份额较2010年进一步提升2.0、0.3个百分点至19.8%和3.7%,装载机占有率高居行业首位,挖掘机占有率位居内资品牌行业前三;
销售费用率同比显著下降:公司2011年一季度销售费用率同比下降2.6个百分点,费用控制能力显著提升。
负面:
毛利率有所下降:受原材料价格上涨影响,公司一季度毛利率同比下降3.9个百分点至20.6%;
一季度现金净流出为16.0亿元:特别地,经营活动现金净流出13.9亿元,主要由购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加139.0%所致,公司支付货款和租赁业务占用了大量现金;同时应收账款大幅增加142.7%。
盈利预测:
我们维持2011、2012年盈利预测不变,分别为22.5和28.5亿元,分别同比增长45.5%和26.9%,对应每股收益2.99和3.80元。
估值和投资建议:
当前股价下,公司对应2011、2012年市盈率分别为12.7和10.0倍;往前看,我们认为,公司将逐步进入产能扩张期,装载机维持龙头地位的同时,挖掘机、起重机等产品有望成为新的增长点;我们看好公司的长期发展前景,仍维持“审慎推荐”的投资评级。投资风险来自于2011年宏观调控超出市场预期,原材料价格大幅上升继续降低毛利率等。