以及利息收入（9.13%）表现出色。

　　经纪业务市占率回升，佣金率仍快速下滑：自去年三季度起，公司经纪业务市场份额连续三个季度回升，今年一季度达到4.12%，已基本回到09年年底水平。海通证券2010年经纪业务佣金率降至0.1086%，四季度单季佣金率环比下降至0.0945%，而11Q1佣金率有所企稳，环比仅微降3%至0.918%。尽管经历了快速下滑，不过由于公司存量佣金率仍处行业较高水平，未来公司佣金率下降趋势能否有效止住仍取决于监管政策及公司投顾能力的提升。

　　2010年投行业务表现出色，2011年将趋于平稳增长：海通证券2010年投行业务收入达到9.2亿元，同比大幅增长140%以上，与行业趋势一致。

　　公司IPO承销额254亿元，排名全市场第六。公司的投行业务以大项目（去年尤其是金融企业）为擅长，尽管今年尚缺乏大项目上市，不过由于去年1季度基数效应，公司Q1仍实现投行收入2.7亿元，同比增长54%。未来随着国际板及其他大项目的启动，预计公司的投行业务收入仍有望保持稳定增长。

　　海通证券是创新业务最领先的券商之一：截止2010年年底，公司的融资融券余额达到21亿元，市场份额第一，在不考虑转融通和标的券扩大的背景下，我们预计融资融券业务对公司2011年收入的影响幅度将达到4.5%（表现在一季度利息收入同比增53%）。同时依靠控股的直投公司海通开元及参股的中比基金，公司今年直投业务有望进入收获期，可兑现浮赢达到8亿元左右。

　　海通证券在创新业务上先发优势明显，根据我们预测海通证券2011年净利润有望增长12%，预计EPS为0.50元，目前公司股价对应2011年PE为20.4X，PB为1.67X，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：佣金率大幅下滑，市场下跌等风险。