海通证券2010年实现净利润36.86亿元（每股收益0.45元），同比减少19.0%，比我们的预期低6.3%。2011年第1季度净利润为11.85亿元（每股收益0.14元），同比、环比分别增长17.2%、34.5%。自营业务收入是第1季度业绩好于预期的主要原因。

　　主要发现：

　　经纪业务净手续费率止跌企稳。去年4季度和今年1季度净手续费率分为0.095%和0.091%，环比微幅下降3.4%。

　　业务及管理费压力有所增加。2010年，公司业务及管理费用为45.12亿元，占营业收入比重为46.43%，较2009年的37.48%有所提升。

　　发展趋势：

　　受中国证券业协会规范经纪业务净手续费率的影响，我们预计2011年经纪业务净手续费率将基本保持稳定。

　　盈利预测调整：

　　根据公司2010年和2011年第1季度的经营情况，我们微幅调整了海通证券2010和2011年的盈利预测，每股收益分别为0.47元和0.50元。

　　估值与评级：

　　公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1400亿元，相对于其他上市证券公司有明显估值优势。我们维持对海通证券“审慎推荐”的评级。