重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

　　国电南自新能源科技公司40%股权以6000万元转让给合康变频。公司于2011年3月7日在北京产权交易所以6000万元人民币挂牌出让全资子公司——南京国电南自新能源科技有限公司40%股权，4月14日收到通知合康变频受让40%的股权，成交价格6000万元。截至2010年12月31日，新能源科技公司的总资产约为1.8亿元，净资产0.8亿元，此次转让新能源科技公司整体估价为1.5亿元，PB约为2倍。

　　南自新能源科技公司主营变频和除尘产品。2010年5月，公司将电厂分公司拆分部分资产、以南京南自新电自动化系统有限公司为平台组建南京国电南自新能源科技有限公司，主要负责经营新能源及节能减排业务，注册资本5000万元，并下设1个子公司：南京国电南自新能源工程有限公司，由南京南自电网控制技术有限公司重组更名，主要经营太阳能发电控制业务。2010年12月，公司拟将评估后的国电南自高新科技园的F楼对新能源公司进行增资，将风电、太阳能两个专业剥离，整合后的新能源公司只保留变频、除尘专业，注册资本增加到7500万元。

　　合康与南自合作，在成本、技术和市场上都存在巨大的协同效应。自5月份成立以来，新能源公司营业收入为1.38亿，利润为304万，净利润率仅为2.2%。考虑到初创期费用率较高外，净利润率低的另一个主要原因是生产成本偏高，合康与南自合作以后，南自新能源可以从合康采购模块，从南自采购控制单元，达到降低成本的目的。同时，合康和南自的高压变频技术也存在互补性，合康已经掌握四象限技术，而南自在三电频上积累深厚。合康主攻的是冶金、石化、矿用等市场，而南自应用最多的是进入壁垒高的电力行业。因此，合康和南自合作，在成本、技术和市场三个方面都有很强的互补性，存在着巨大的协同效应。

　　维持买入评级，目标价40元。我们维持前期的盈利预测，预计11年-13年EPS分别为0.61、1.01、1.50元，2010-2013连续四年复合增速超过50%，给予2012年摊薄后40倍PE，对应目标价40元，维持公司买入评级。10年的PS仅为3.71，行业平均PS为11.5，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。

　　股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、脱销政策

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