事件：

　　国家统计局刚刚公布了3月份以及一季度的宏观数据(图表1).3月CPI通胀同比5.4%，环比下降0.21%，其中食品同比11.7%；PPI同比7.3%；GDP一季度同比增长9.7%，环比增长2.1%；规模以上工业企业增加值3月同比增长14.8%，环比增长1.19%，一季度同比增长14.4%；累计固定资产投资3月环比1.73%，一季度同比25%；社会消费品零售总额3月同比17.4%，环比1.34%，一季度同比16.3%。

　　　评论：

　　短期通胀压力居高不下，非食品通胀苗头再现。3月CPI通胀5.4%，略高于我们此前预期的5.3%，也高于市场预期的5.2%。环比下降0.2%，降幅低于历史平均的0.6%。值得注意的是，虽然本轮通胀的主要推手是食品价格，但是导致3月CPI涨幅超预期的却是非食品价格。我们估算3月食品环比下降1%左右，降幅略低于历史同期水平(过去10年的均值为1.2%)，然而依此估算非食品环比上涨0.1%(图表2)，打破了过去10年中非食品价格每年3月都环比下降的经验性规律(过去10年3月非食品环比下降均值为0.3%).

　　经济保持较快增长，先行指标预示的放缓尚不明显。4月1日公布的PMI指数显示经济出现放缓迹象，但是今天公布的经济增长各指标均超预期，尚未出现明显放缓。一季度GDP同比增长9.7%，接近我们预期的9.6%，高于市场预期的9.4%，略低于去年四季度的9.8%。统计局首次公布了环比数据，一季度GDP季调后环比增长2.1%，低于去年四季度的2.4%，年化环比增长从9.6%下降到8.4%，显示增长动能有所减弱。

　　3月工业增加值同比增长14.8%，高于我们预期的13.7%和市场预期的14%。环比来看，统计局发布的3月规模以上企业工业增加值环比增长1.19%，高于2月的1.02%，年化为14.3%。整个一季度同比增长14.4%，较去年四季度13.2%相比，有所上升。

　　固定资产投资一季度同比25%，略高于我们和市场的预期(分别为24.7%和24.8%)，也高于去年四季度23.9%；但是由于今年一季度PPI(7.1%)高于去年四季度(5.7%)，因此去除物价因素后固定资产投资一季度实际增长17.9%，略低于去年四季度的18.2%。环比来看，3月环比增长1.73%，略高于2月的1.51%。新开工项目计划投资额3月累计同比增长-12.7%，较1-2月份-23.6%有所回升，推算3月新开工投资当月同比应该是一个小幅的正增长，较去年全年累计新开工总投资25.6%的同比增速显著放缓。3月房地产新开工投资出现了回落，累计房地产新开工面积增速23.6%，较1-2月份27.9%有所下降(图表3).

　　社会消费品零售总额3月同比增长17.4%，较1-2月份的15.8%有大幅反弹，高于我们预期的16.8%，也高于市场预期的16.5%；去除价格因素，则3月消费品零售总额实际同比增长12%，高于1-2月的10.9%。环比3月增长1.34%，略高于2月的1.33%。消费品零售的大幅反弹符合我们此前的预期。从分项来看，反弹主要缘于占限额以上企业销售总额比重较大的汽车销售的反弹(图表4).3月汽车销量同比增长从1-2月的10.9%反弹到18.7%。另外，家具、建材和家用电器等商品销售增长出现了反弹。虽然3月消费有所反弹，但是从整个一季度来看，消费品零售总额同比增长16.3%，较去年四季度的22%明显下降。扣除物价因素，一季度实际同比增长11.3%，去年四季度实际同比增长17.3%，显示消费需求总体上增速下降。

　　预计政策将着重于控通胀，加息可能性上升。在当前通胀压力明显上升、经济放缓不明显的情况下，我们预计控制通胀压力将是2季度政策首要任务。温总理在4月13日国务院常务会议指出“千方百计保持物价总水平基本稳定。这是今年宏观调控的首要任务，也是最为紧迫的任务。要不折不扣地贯彻落实国务院关于稳定物价总水平的全面部署，从控制货币、发展生产、保障供应、搞活流通、加强监管等方面入手，采取多种措施综合应对国际国内物价上涨压力，把物价涨幅控制在可承受的限度内。”预计讲话精神将在近期政策中体现。我们认为2季度政策将进一步收紧，加息可能性进一步上升，同时货币和信贷政策继续紧缩，人民币升值保持较快速度。