开滦股份（600997）：有资源、有链条、有方向

　　2011年3月30日，开滦股份（600188）发布年报，报告期内公司实现营收约151.54亿元，同比增长38.06%；归属于母公司股东的净利润约为8.69亿元，同比增长5.57%，折合每股收益0.70元；截止报告期末，公司每股净资产4.67元，较上年同期增长15.59%；每股经营活动产生的现金流量净额为0.99元，同比增长450%；同期，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为16.12%，较上年同期减少1.83个百分点。

　　年报分配预案拟向全体股东每10股派发现金1.00元（含税）。

　　核心投资逻辑:重点关注集团公司煤炭资产注入进展及海外煤炭资产达产情况；重点关注公司焦化业务及精细煤化工业务发展情况；重点关注加息周期下公司资金成本压力的影响。

　　预计公司2011-2013年营收分别约为176.21亿元、190.03亿元、227.76亿元，折合每股收益分别为0.91元、1.07元、1.51元，对应报告基准日收盘价市盈率水平分别为22.83（X）、19.47（X）、13.75（X）。

　　我们认为，公司是有资源、有链条、有方向的煤炭及煤化工综合类上市公司。首先，由于开采时间较长，公司自身资源储备相对其他上市公司为少，故在资源扩张上不遗余力，特别是海外资源收购应给予积极评价，同时集团公司较大的资源及产能储备为公司后续可持续发展奠定了坚实基础；其次，在多煤少油气的客观国情下，大力发展新型煤化工产业是唯一出路，公司的产业链条紧跟这一主线；第三，公司业绩08年以来受到焦化产品影响业绩一直表现不佳，而公司具备集团煤炭资产注入预期，具备由于焦炭期货运行带来的焦炭业绩回升预期，具备甲醇及化产品在高油价刺激下大幅提升预期，故存在估值向上推动的条件。综合考虑，维持公司“增持”评级。

　　机构来源：西南证券