我们上调冠城大通评级至买入,目标价12元,主要理由是:
(1)公司业绩增长确定,步入兑现期,且股权激励的出台使得公司释放动力有所增强,预计2011年和2012年,公司EPS为1.1元和1.57元,其中累计结算利润中70%已经锁定;(2)随着公司现金流状况的改善,公司资源获取禀赋有望被重新认知,RNAV提升弹性较大。未来福州创意文化园,海科健的新增股权都有望以较低的对价大幅度提升公司土地储备,若顺利获取,公司土地储备面积将由当前的180万平米增至260万平米,1/3位于北京,且均属于高毛利产品,公司RNAV由当前的12元提升至15元,估值优势将进一步提升;(3)考虑到目前公司估值偏低,且未来提升空间明显,我们上调公司评级至买入,按照公司2011年11倍PE,1倍RNAV计算来看,给予公司12元的目标价,若公司福州和海科建剩余股权顺利获取,公司的目标价格有望提升至15元。
关键假设点:2011年房价下跌10%,施工进度符合周期;.有别于大众的认识:我们认为,冠城具备较强的资源禀赋和可持续发展能力,随着资金状况的改善,公司获取资源的能力有望重新被市场认知。
股价表现的催化剂:公司项目的顺利销售,新增项目获取,业绩兑现。
结论风险:房价大幅度下跌。(申银万国)