如果一头雄狮被一群鳄鱼攻击，结局会怎样？不幸的是，告诉我们这个结局的不是非洲沼泽，而是香港的权证市场，那头雄狮正是高盛。

　　上周四，国际投行高盛在香港发行的4只日经权证不约而同受到阻击，其中涨幅最大的日经认购轮“日经高盛一零九购”在开盘后一个半小时之内就飙升10.77倍，令该权证紧急停牌，随后，又有3只高盛发行的权证被停牌。

　　迄今，这些停牌的权证仍未恢复交易。事实上，自2006年开始，香港市场上停牌的权证少之又少。此前，港岛倒是发生过几起富豪提前收回权证的闹剧，不过，那时的富豪自己做庄并不违法，而提前收回权证也无约束。于是，小散们不乐意了，赔了钱好歹要个说法，在最大的一宗富豪做庄事件曝光后，港交所出台了新的游戏规则，这个规则令香港成为了世界上最大的权证游乐场。几乎所有在欧洲、美洲和亚洲排得上号的投行都在香港发行了权证。

　　港交所最近披露的数据也可以证实这一点，以1天1000亿港元的交易量测算，其中至少200亿是权证贡献的。

　　不过，现在的权证不像过去那么好玩了。投行做庄发证，就得讲究游戏规则，你赔了钱要认。2009年就有一例，那是汇丰。当时可口可乐想收购汇源果汁，收购方案却被商务部否决了，决定公布的那天夜里，汇丰权证的高管们彻夜难眠。第二天，一开盘，汇丰就损失了几千万港元。

　　之后，香港也发生过俄罗斯指数权证停牌的事件，不过是当地政策的原因。

　　这次，高盛被阻击，完全是自己的错。一位曾参与阻击行动的基金经理告诉记者，高盛在发行时犯了一个致命错误，它把权证的计算程序搞错了。本来一个应该除以100的程序，变成了乘以100，换句话说，就是原本只需要卖出1张日经期指就能对冲的交易，现在要卖出100张才能对冲。

　　100张日经期指，是什么概念？香港市场上每天交易的期指也不过几万张，而如今，买上几个权证就要对冲天量的期指，即使是高盛也扛不起啊。

　　有意思的是，高盛发行的这批权证已在香港市场上溜达了一个多月，为什么直到现在才被阻击呢？这也许要拜日本危机之赐，早在前两期的专栏里，记者就写过一批基金经理正在世界范围内扫描可以投资的日本金融资产，放着10倍的利润，哪个基金经理不去做呢？

　　谈到这里，记者倒是很愿意和你分享一些香港基金业的潜规则。例如投行做庄，流通量不够怎么办，流通量不够就自己造。为什么香港负责权证的高管流动性那么大，因为业绩的压力很大。记者熟悉的一位高管，风光时可以随手给餐馆的侍应生100港币小费，可落魄时求职半年连一份工都找不到。

　　最近的3年间，港岛多少“权证天王”、“权证女王”随风飘逝。还是一位基金经理说得好，在投行做权证，做得好，一年的薪水够你吃10年。回想一下，上次金融危机时不是有一位高盛的合伙人退休了吗，他赚的钱，竟然可以买下一座山来养老。

　　只不过，不论投资产品的结构如何变化，收益越大，风险越大的经济规律是颠扑不破的。这一次，高盛应有深切体会。