经济增长的结构性背离引发不确定性。汇丰PMI 下滑幅度远大于中采PMI，显示中小企业受到紧缩政策的影响更大。周期性行业的需求量和价格出现背离，原油、钢铁、化工品都出现了高库存，而价格维持高位。境外经济增长好转，但是货币收紧预期开始强化，随着食品和大宗商品价格持续上涨，已使市场加息预期提前。

　　通胀无近忧，调控政策进入观察期。春节过后，农产品价格显著回落，我们宏观预测2 月份CPI 为4.6%。原油价格短期有回落压力，如果中东局势没有进一步扩散至更大的石油出口国如沙特或伊朗，高库存下油价进一步飙升的可能性偏低。

　　货币市场利率与基金仓位回落。春节过后债市回购利率回归常态，显示外围资金面好转；但二级市场资金面仍偏紧，资金供求状况和2 月份基本持平。公募基金仓位有所回落，散户的股票仓位维持高位，股市保证金在节后迎来资金回流，相比1 月底增加了1500 亿至1.18 万亿。

　　市场情绪偏乐观。从行业的结构性表现反映的市场情绪来看，美国市场情绪向下，中国市场情绪2 月开始呈现向上趋势。一级市场新股上市首日溢价率为19%，相比1 月份大幅好转。

　　行业看法：抑制通胀与保障民生是投资主线

　　科技、装备、农业是抑通胀、保增长与调结构的聚集点。无论是从经济层面，还是政策层面，抑通胀和保民生都是今年上半年的投资主线，而保民生首要条件也是抑制通胀。在不影响经济大起大落的背景下，抑制通胀的方式只能通过的路径：1、增加供给，如农业等；2、提高效率，装备和科技。

　　资金博弈带来金融、地产的相对机会。投资驱动的链条超额收益有望回落，高通胀下预算投资增速回落，从宏观组预测来看，经济数据回落的概率大，而且“十二五”立足保民生，以往两会后春季投资加速不一定能看到。

　　主题投资：油价冲击与保民生

　　油价冲击对相关产业链的影响主要是三个维度：从产业链传导的角度看，原油价格上涨会带动石油开采与勘探需求，也同时会带动化工、造纸等产品价格上升。从可替代需求的角度看，原油价格上涨会带动可替代能源如煤炭、天然气、农产品价格上升。从市场情绪的角度看，原油价格上涨会带动节能环保和新能源相关细分方向的投资热情。（华泰联合证券研究所）