舒泰神主要生产鼠神经生长因子“苏肽生”和新一代肠道清洁用药“舒泰清”。
优秀的产品品质和完善的营销网络让公司后来居上,“苏肽生”新进09年医保目录为未来持续高增长提供保障。按2011年EPS 1.45元(剔除财务费用影响),给予35~40倍预测PE,我们认为公司合理估值为50.75~58元,建议积极申购。
成长迅速的生物制药企业。公司产品主要包括神经损伤修复类药物“苏肽生”(注射用鼠神经生长因子,NGF)和肠道清洁用药“舒泰清”(聚乙二醇电解质散剂),2010年实现营业收入1.28亿元,净利润5750万元。2006~2010年收入和净利润的年均复合增长率分别高达52%和95%,成长非常迅速。
鼠神经生长因子“三足鼎立”,公司后来居上。截至2010年底,国内共有四家企业生产鼠NGF,由于“丽康乐”(丽珠集团)上市时间较短,市场仍保持“金路捷”(武汉海特)、“恩经复”(厦门北大之路)和“苏肽生”三足鼎立的市场竞争格局。公司的“苏肽生”为国家一类新药,具有适应症广和质量精确可控的特点。优秀的产品品质和覆盖全国的销售网络让公司后来居上,2009年底“苏肽生”以41.05%的市场份额排名第一。
“舒泰清”,最新一代的肠道清洁用药。“舒泰清”是公司的独家品种,也是国内唯一不含硫酸根离子和唯一同时具有清肠、便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂,80岁以上老人、婴幼儿、孕妇和心衰病人均可使用,安全性和有效性均高于传统治疗手段。“舒泰清”每人次使用费用约170元,远高于硫酸镁和甘露醇,主要面向高端市场。
研发实力雄厚,医保助推高成长。公司目前拥有四个在研的国家一类新药,已获得3个“十一五”和2个“十二五”国家重大新药创制专项资助,主要包括注射用人神经生长因子、抗HIV小分子药物等。鼠神经生长因子已进入09年国家医保目录,预计今年下半年会全面展开,从江苏省的情况来看,新进09年医保目录已经对“苏肽生”的销售产生了强大推动力,月销量从2009年的4000瓶提高到8000瓶,2010年11月之后已经达到24000瓶。
剔除财务费用影响后,给予2011年35~40倍预测PE,合理估值50.75~58.00元,建议积极申购。预计2010~2012年营业收入同比增长74%、45%和31%,净利润增长98%、26%和23%,实现摊薄后EPS 1.70元、2.15元和2.65元(剔除财务费用影响后为1.45元、1.96元和2.52元)。公司高成长性明显,研发实力雄厚,募投项目为公司未来发展提供了可靠的保障,给予2011年35~40倍预测PE,我们认为公司合理估值50.75~58.00元,建议积极申购。主要风险为行业竞争加剧和国家相关的药品降价政策出台。
(作者:李珊珊;徐列海;廖星昊)