2010年年报，扣除“国民技术”影响后增长约16.3%，符合预期：公司2010年年报：收入702.6亿，增长16.6%，归属股东净利润32.5亿，对应摊薄EPS1.13，增长32.22%。扣除“国民技术”影响后，估计归属股东净利润28.6亿，对应摊薄EPS1.00，增长16.3%，基本符合此前预期。

　　克服不利市场环境，收入规模稳步增长：国内，10年国内运营商资本开支计划同比下降25%，实际执行时大部分投资被推迟到下半年甚至11年。海外，在印度市场受到“安全门”事件影响，直到三季度才恢复出货。但在市场环境恶化的情况下，公司仍实现了全年16.3%的收入增长。

　　增加欧洲投入，扩张进入拐点：(1)公司于10年大量增派驻欧洲人员，或于11年取得无线基站设备市场突破；(2)大量增派人员推高10年销售费用率，但11-12年将快速下降；(3)一旦取得欧洲订单，示范效用将非常明显，有助于快速突破其他一线运营商，扩张速度再上台阶的同时进一步降低费用率；(4)同时，目前欧洲地区收入以终端业务为主，基站设备收入增加将持续拉升整体毛利率。

　　未来CAGR上台阶，合理估值30倍：维持公司11-12年EPS1.46和2.04的盈利预测，CAGR43%，明显高于09-10年水平。公司07-08年CAGR47%，PE30-45倍，09-10年CAGR 31%，PE20-30倍震荡。公司当前22倍估值刚回到估值区间的底部而非顶部。随着投资者对于通信行业和公司增长预期的修正，我们认为公司的合理估值应为30倍，目标价43.8元，重申“买入”评级。