养殖行业景气高位再上层楼，价格表现持续超预期。我们在前期的报告《看好油脂和畜禽养殖》及《景气超预期，养殖面临行业买点》中对于2010 年下半年养殖行业的反转都作了比较详尽的描述，2010 年上半年由于受到猪价低迷和玉米快速上涨的双重挤压，生猪养殖业经历了长达5 个月的低迷（猪粮比持续低于6，最低达到5以下）；从7 月开始猪价出现了快速反弹，并在下半年持续上涨，而同期玉米、豆粕等原料粮涨幅去换，养殖行业景气度快速回升，下半年的盈利不仅弥补了上半年的亏损，还获得了很好的净收益。从全年情况来看，我们认为2010 年度是养殖行业景气度中位偏高的一年。

　　2011年度养殖行业的景气度将会在上一年度的基础上继续攀升。对于节后养殖产品价格的超预期走强，我们认为不能简单地归因于意外扰动因素，而应当放到一个更大的景气上升周期的背景中来看。2010 年上半年长时间的持续低迷，将生猪、母猪的存栏大幅削减（10 年度生猪、母猪存栏量同比下降2.5%和3.3%），这势必影响到未来1 年多时间的生猪供给。而猪价的上涨仅持续了半年多的时间，我们认为从10 年度全年来看，都能够保持乐观。从养殖行业的本身的发展规律来看，大亏之后是大赚。产品价格及行业的景气度是波动较大的，年度景气有高有低，但是发生行业性亏损的年份比较少，并且一旦危机发生，大亏之后的必然大赚。以03 年禽流感和06 年SARS 为例，在疫情爆发的几个月中养殖行业会亏得很惨，产品价格下跌，需求突然下降。但是，危机过后产品价格和企业盈利情况会迅速反弹，不仅把危机发生时的亏损弥补回来，还能够获取较好的收益。我们认为，这种现象反映了养殖行业对于合理利润的诉求，即不管价格、景气程度如何波动，养殖业的利润是有一个中枢的。

　　推荐标的：在行业中首推雏鹰农牧（002477）、新希望（000876）、圣农发展（002299）、正邦科技（002157），建议关注民和股份（002234）、益生股份（002458）、华英农业（002321）以及大康牧业（002505）。（华泰联合证券研究所）