农网改造带来发展契机

　　我们统计2002年~2010年年发电量数据，除去2008年、2009年的金融危机影响，基本每年的发电量增速为13%左右。这个增速高于GDP增长速度。由于发电量与电气设备的产出息息相关。每新增1万KW发电量，约需6万件各类低压电器产品与之配套。所以我们预计未来几年行业的增速也在15%左右。

　　国内人均用电量远远低于发达国家，低压电器空间巨大。新一轮的农网改造已经获得国务院批准，此次农网改造为期3年。我们预计农网改造投入资金将接近3000亿元，其中2000亿元资金将投入到输配电等电气设备的购买中。正泰电器(601877)作为国内低压电器的龙头，这轮农网改造的电压等级正是公司的核心主打市场范畴，公司将直接受益于国家对农网改造的投资。

　　大举发力海外市场

　　发达国家电网改造和产品更新换代和新兴市场快速增长的固定资产投资的双重拉动下，全球低压电器市场预计将维持高景气。公司作为国内低压电器龙头，主打产品在快速发展的新兴市场具有较强的比较优势。公司在2010年初成立了正泰电器西亚非洲公司，加大开拓西亚非洲市场的开拓力度。另外公司还成立了上海正泰电器国际投资贸易公司，主要从事进出口贸易、国际业务合作及境外投资等。集团公司在太阳能、输配电和上市公司低压电器三大业务同时发力，一起提高了正泰在国际市场的品牌协同效应，这对正泰低压电器在全球市场的推广会是一个很好的促进作用。

　　公司的募投项目包括两个部分：年产6000万套智能电器项目和诺雅克节能型控制及产品生产基地建设项目。其中诺雅克项目是公司优化产品结构、大力开拓高端品牌市场的举措。目前上海诺雅克电气有限公司厂房已经进入建设尾声，预计今年6月份可完工，并在年内可实现规模化销售。不过，由于品牌认可度需要一定时间的积累，我们认为短期内可能难以大幅提升公司业绩。

　　配套生产太阳能逆变器

　　同时，集团太阳能业务高速发展，利好上市公司。太阳能配套的电器产品及逆变器产品是由上市公司提供。如果以市场价1元/w计算，那么潜在为集团配套太阳能逆变器的市场容量就达到10亿元，这个数据还不包括为太阳能公司配套其他低压电器产品。

　　公司在2009年成立的上海正泰电源系统有限公司正是以太阳能等新能源建设为契机，主要研发逆变器等电子电源系统为主的企业。电源系统公司研发团队核心成员来自跨国企业泰科电子。虽成立不久，但是电源系统公司2010年1月~6月就实现了销售收入1000万元，全年预计可实现销售收入几千万元。虽然目前逆变器的采购权主要在工程总包方，但是太阳能组件厂商也拥有一定话语权。我们看好上市公司在逆变器等电子电源方面的成长，未来几年都将持续高速增长。

　　盈利预测与评级

　　经过测算，预计公司2010年~2012每股收益分别为0.7元、0.86元和1.1元。我们给予“买入”评级，按2011年30倍市盈率，6个月目标价26元。

　　(作者单位：广发证券研究所 执业证书编号：S0260210070006)