中投证券 张镭 邓学
公司2月24日公布10年年报,2010年1-12月归属于母公司净利润8.60亿元,同比增长约52.6%,对应EPS为1.65元,符合市场预期。
公司是管理优秀的典范,客车市场绝对龙头,未来大中客车景气持续、出口潜力巨大、节能减排先锋,“三箭齐发”支撑公司稳定增长。
投资要点:
客车龙头,无可替代,新增产能攫取市场份额。公司作为客车龙头09年市场份额22%,10年市场份额快速提升至26%,公司配股扩产后目标30%;公司盈利能力行业第一,生产管理优势突出,毛利率(17.3%)远高于同行。
居民出行需求增长、城市化进程深化和客运市场新气象打开客车市场空间,大中客车市场景气持续。在城市化和居民收入增加的背景下,居民出行需求加快增长;铁路网建设加速,完善城郊间和城市间的客运系统,客车增长空间广阔;团体和专用车新市场超预期增长;多种因素支撑大中客车市场景气持续。
配股扩产投资新市场、新产品,业绩快速增长减轻摊薄影响。公司配股投资25亿投资节能与新能源客车,主要是批量的公交和新能源客车订单,盈利能力较好,扩产后12年将开始快速弥补摊薄影响。
公司将分享大中客车市场高速增长带来的成长机会,维持“强烈推荐”评级。未来三年公司业绩增长确定,我们预测公司11-13年配股摊薄后EPS为1.65、2.10和2.74元;目前公司股价26元,对应10-12年PE为15、12和9,估值优势明显,维持“强烈推荐”评级,目标价35元。
风险提示:
宏观经济增速放缓影响客车市场需求;原材料大幅上涨和人力成本大幅上升将影响公司业绩;金融股权价值受金融市场波动风险。