在一月策略报告中，我们认为一季度资金面难以改善，市场很难有所表现。一月指数跌破前期整理平台，连续刺穿两个整数关口，并且出现两天大暴跌，显示市场心态也极度脆弱。一月末房地产调控政策密集出台，也符合我们政策预期。

　　广义的通胀包括物价和房价，目前高层控制物价和房价的决心非常坚定，在这么一个大背景之下，股市在三个月内没有牛市可能。春季是控制通胀的敏感时期。物价上涨压力丝毫没有缓解，1月检测数据显示仍有大举反弹动力，预计1 月份CPI 同比重回 5%以上。

　　对于这轮通胀，我们认为农产品价格长期偏低是根本原因，货币泛滥、收入增长是催生条件。农产品涨价压力长期存在，通胀压力也将长期存在。可以预见的是，更多的紧缩货币政策将出台，包括加息等，将在今后再度祭出。一月信贷增量已经受到管控，在上半月快速放量以后，下半月很多银行被迫停放信贷，实体流动性状况仍不理想。

　　难以找到市场将转向上行通道的充分理由，2月仍可能继续徘徊不前，甚至下寻支撑。上证指数一旦跌破 2650点，下方将没有技术支撑，市场将重现去年 4月破位后的恐慌局面，并且这种局面最可能出现在长期徘徊后的破位初期。我们在年度策略中预测市场重要低点将出现在一季度以后，意味着春季无牛市，市场氛围和政策走向支持这种预判。

　　基于这样一个相对悲观的判断，我们建议客户控制仓位规避风险，将指导仓位放在四成左右。在行业配置上侧重防御，建议低吸食品饮料和医药股，在前期下跌后已经表现出估值吸引力，值得介入长期持有。我们继续重点推荐高端装备和工程设备行业。高端装备已成新经济增长点，高铁等行业进入高成长期，机构大举涌入；工程机械业绩优良，三年内成长相对确定，也被机构资金长期看好。在适当时机买入，应有稳健收益。