中兴通讯——竞争格局与市场机遇有望驱动高增长；维持买入

　　研究结论：

　　行业竞争格局演变趋势有利中兴继续发挥比较优势。虽然全球通信主设备商之间的竞争在加剧，行业存在进一步集中化的压力。但也应看到，下游运营商同样存在保持上游设备供应商的竞争平衡，防止出现过度寡头垄断的动机。因此，我们分析认为，两种动力影响下，行业格局将保持4家左右的局面，不存在中兴掉出主流供应商行列的可能。其次，驱动中兴成功的关键因素：有效整合市场和技术的高度应变能力、低成本研发优势以及稳固的中国市场三方面，未来仍将发挥作用，支撑中兴在与海外设备商的竞争中立于不败之地。

　　国内宽带建设高峰和国外运营商普遍复苏迎来广阔市场空间。国内随着十二五规划的推进落实，宽带信息网络作为物联网、工业化信息化、云计算等下一代信息技术产业的基础，将加快建设发展，预计2011-2013 年将是国内运营商资本开支的高峰期。预期2011 年，中移动资本开支增加10%左右，中电信增加5%，预计总的资本开支达到3400 亿，相比2010 年实际完成3196.7 亿增长显著。同时，海外运营商金融危机后普遍复苏，有线和无线宽带网络建设进入新一轮发展。全球通信市场机遇为中兴展现了广阔的发展空间。

　　海内外LTE的建设为中长期资本开支提供了支撑。目前许多运营商已经宣布支持LTE 技术发展，包括日本NTT DoCoMo 和KDDI，以及欧洲的沃达丰和Orange、美国的Verizon、AT&T及T-Mobile。全球的LTE 建设是运营商资本开支的增长点，为设备商的中长期盈利提供了保障。

　　而我们一直强调中国将从2012-2013 年开始TD-LTE 建设，中兴作为设备商的龙头无疑将更加受益。

　　受益规模效应，中兴的盈利能力有望显著提高。目前中兴盈利水平还有很大提升空间。其原因主要在于公司尚处于快速扩张期，规模效应未能发挥。比较来看，中兴2009 年的营业收入和费用率与华为2006 年的水平较为接近。从中兴通讯2006-2009 年四年的数据来看，其费用率随着销售额的增加而递减，销售额每增加100 亿元，则费用率有望降低1.07 个百分点。随着国内外业务的进一步发展，包括从新兴市场向成熟市场的扩张以及向一线运营商的渗透，预期中兴通讯的销售收入会相应提升，从而享受到华为级别的规模经济性。

　　我们预测，中兴通讯2011-2012 年的EPS 分别为1.45 和1.87 元。根据 一致预期，目前通信设备行业整体估值为2011 年32 倍PE 左右，考虑到中兴通讯大盘股因素，我们给予公司11 年25-30 倍PE 的估值水平，目标价40 元，维持“买入”评级！

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