公司2010年重组后合并的收入和净利润基本符合我们预期。若追溯合并调整重百和新世纪2009年报表，按可比口径计算，公司2010年211.77亿元收入相对2009年178.19亿元收入，增速为18.84%，2010年5.3亿元净利润相对2009年4.47亿元净利润，增速为18.37%，基本与收入增速同步。公司2010年重组后总资产和净资产分别为82.96亿元和21.98亿元，较原重庆百货2009年各增长203.42%和133.72%，资产规模大幅增加。重组使公司每股净资产由此前的4.61元提升至5.89元，增幅为27.79%，重组也增厚了公司的盈利能力，净资产收益率由此前的16.66%大幅提升7.43个百分点至24.09%，净利率也由此前的2.14%提升至2010年合并后的2.5%。

　　我们认为公司2010年2.5%的净利率依然低于行业可比公司水平1-1.5个百分点，其具有从较低的净利率向上提升的空间。其业绩提升的潜力将主要来源于：(1)规模议价：重百与新世纪合并后，已从一个销售规模80亿左右，转变为超过200亿的公司，并且消除了二者之间的竞争，增强了区域垄断议价能力，这将体现于新公司未来毛利率的提升上面；(2)经营协同：重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位，前者主要定位于“大众百货”，后者主要定位于“时尚流行百货”，合并后将获取经营互补的协同效应；(3)管理效率：合并后，公司组织体系将在整合之后得到效率提高，费用率将有下降空间；(4)外延扩张：合并后，公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位，受益重庆良好的区域经济前景，公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。而在重组之后，预期公司的治理改善和效率提升，将使公司也这一业绩提升有潜在转化为现实。未来业绩释放值得期待。

　　维持盈利预测。我们维持对公司2011-2012年EPS预测为1.90元和2.35元，分别同比增长31.84%和23.4%，我们将在公司2010年年报公布之后做更深入的分析。由于近期商业板块整体较为疲弱，公司二级市场股价也跟随调整至当前的42元，对应2011-12年PE为22.07倍和17.89倍，估值已经具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势，以及或可期待的协同效应，从而提升利润率)，以及公司此次重组完成2011年的销售规模有望达到250亿左右(目前157亿的市值对应2011年的PS为0.64倍)的一线零售龙头之后，有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持“买入”评级，维持57.1元目标价(给予2011年以30倍PE)，对应当前股价有36%左右的空间。

　　风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

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