中信建投 戴春荣
主营业务稳健增长,业绩增速超出预期。
从主营收入角度,公司2010全年收入增长16.69%,远超出前三季度收入7.51%的增长率。正如我们前期判断,公司在2010年下半年开始全球市场(欧美发达市场、印度等新兴市场等)的不断加速突破、以及2010年四季度国内三大运营商的网络设备投资大幅回升,使得公司四季度收入大幅增长并保证全年收入实现稳定较快增长。
从业绩增速角度,公司的业绩增速达到32.39%、远高于收入增长速度,全年EPS达到1.14元,超出我们前期对EPS1.12元的预测。我们认为主要是公司持有的国民技术20%股权确认了一部分投资收益以及国家相关科研项目补贴所致,我们认为公司持有的国民技术相关股权后续仍将给公司净利润形成一定支撑。
2011年主营业绩将进一步加快。我们预计公司2011年主营业绩将进一步加快,主要基于以下逻辑:
(1)全球电信设备资本开始将在经济进一步恢复和新技术投资的带动下、从2011年开始恢复正增长,我们预测至少增长5%以上;同时,公司在全球的市场份额稳步提升。
(2)国内三大运营商资本开支总和将有望恢复正增长。2010年国内电信设备总投资下降14%,我们认为在光通信、3G扩容覆盖、以及2G较强恢复性增长投资的带动下,2011年国内电信设备总投资将至少增长3-5%。并且公司在国内的无线和有线设备领域均将保持较高市场份额。
(3)如我们之前一再强调,欧美市场加快部署准4G(LTE或WiMAX)网络将使得公司迎来了进入欧美市场的宝贵机遇--运营商需要将老旧基站替换成兼容多种制式(2G/3G/4G)的多模基站。公司在欧洲业务收入的高速增长(前三季度超过50%),以及在KPN/Telefonica//KDDI/和记黄埔等大T运营商的持续合同突破、证明了公司在此背景下对封闭市场的极强突破势头。
(4)考虑到2010年公司业务开展受到印度贸易禁令影响,2011年公司在印度市场收入将实现同比高增长。(2010年印度市场收入约为30亿元左右,我们预计将至少增长100%以上。)
(5)公司终端业务将保持持续较快增长。2010年公司终端超预期实现9000万部销量,我们预计2011年将实现1.2亿部,同时毛利率有望在智能手机带动下进一步回升。
盈利预测与估值:
总体上,我们预测公司在2011年将迎来加快发展的机遇。公司在手订单的高增长率使得公司的收入增长极为确定,我们提高2011年盈利预测至EPS1.45元,净利润增速保持在27%。考虑到公司增长确定性强,目前估值仅为17倍,我们认为目前公司存在较好投资机会,维持“增持”评级,提高六个月目标价至36.3元。