周小川近日表示，央行将把通货膨胀保持在可控范围之内，不排除任何一种货币政策可能性，但时间表还不太具体

　　■ 本报记者 闫立良

　　“在满足经济发展合理资金需求的同时，保持有利于价格总水平基本稳定的适宜货币条件”，这是央行确定的流动性与通胀的辩证关系。一方面，今年M2增长目标确定在16%，较之去年的目标下降了一个百分点，但实际要降低3.9个百分点（2010年M2增速为19.7%）。如此，央行开念流动性“紧箍咒”的压力不小。另一方面，除去行政手段抑制价格上涨外，货币政策将责无旁贷的承担起抗通胀的重任。面对“来势汹汹”的通胀压力，货币政策工具如何演绎“七十二变”（即各种货币政策工具的组合使用）也将是今后的重要看点。

　　对于A股来说，流动性收紧和抗通胀给市场带来压力的同时，也有更多的机会孕育其中。关键是踏准政策节拍。

　　周小川30日在京都表示，去年12月份中国的物价涨幅略有回落，但是仍然高于许多人的预期，预示着未来物价还有继续上涨空间。他强调，中国的货币政策已经转为稳健，应对通货膨胀问题还有一些其他政策。央行将把通货膨胀保持在可控范围之内，但这需要时间。央行不排除任何一种货币政策可能性，但现在不便说得太具体。

　　流动性戴上“紧箍咒”

　　按照去年年底中央经济工作会议的精神，央行最重要的任务应该是“抗通胀”。考虑到“一切通货膨胀都是货币现象”，因此央行当下最重要的任务仍然是回收流动性。

　　但事实则比市场各方的判断乐观得多。央行将2011年广义货币供应量（M2）初步预期增长16%左右，之前有专家分析或建议应设定在15%左右或更低。

　　按照今年设定的M2增速来计算，今年的新增贷款将在7万亿元人民币左右（2010年M2增速19.7%，新增贷款7.95万亿），呈逐年回落态势，这也验证了央行今年货币政策的最主要任务就是货币供给总量回归常态（但力度比专家们预计的要温和许多）。

　　 对此，央行表示，货币政策从适度宽松转向稳健意味着以M2为代表的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。

　　从历史数据看，2006年至2007年M2实际值和目标值不超过1个百分点，2008年上半年也大致保持在1个百分点以内，而2009和2010年提适度宽松的货币政策时，虽然M2增速的目标值也仅为17%，但实际增速要远高于目标值。

　　 第一创业证券分析师郑振源表示，截至2010年10月，2010年新开工项目个数仅比2009年同期的28万减少1.3万个，只要政府没有让这些项目烂尾的决心，那么项目对信贷的需求仍将十分强劲，预计2011年信贷规模不会低于7万亿。

　　 央行副行长胡晓炼在人民银行贯彻落实中央经济工作会议精神的会议上指出，货币政策从适度宽松转至稳健有利于加强通胀预期管理，防范资产价格泡沫，并强调明年货币政策最主要的任务是货币供给总量回归常态。控制好货币总量，意味着以M2为主的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。她强调，货币供应总量只有回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。

　　自去年以来，央行一直注重于存款准备金率上调和公开市场操作（尽管后来央票资金因为价格扭曲基本丧失了回笼功能）等数量工具进行流动性调控，甚至还加大运用差别存款准备金率的使用频率。与此同时，加息等价格工具的使用却是慎之又慎。大型金融机构的存款准备金率达到19%的历史新高，而2.75%的存款基准利率则依然位于历史底部区域。

　　央行行长周小川1月27日在接受采访时表示，使用数量型和价格型工具的可能性都不能排除，利率调整也要考虑它的经济条件和正负两方面作用。周小川还表示，世界经济复苏还有不确定性，经济复苏的力度还不够，在这种情况下有些工具的运用可能需要慎重一些。

　　市场人士分析，从周小川的话语看，央行在利率政策的选择上比较慎重，预计未来中国仍可能保持长时间的负利率状况，而数量工具比价格工具使用的概率更高些。

　　从央行近期表态来看，为了落实稳健货币政策要求，利率、存款准备金率、公开市场操作、差别准备金动态调整都有可能被使用，同时央行还强调，要进一步完善货币政策工具，把货币信贷和流动性管理的总量调节与健全宏观审慎政策框架结合起来。

　　“中国可能还需要继续努力。”这是周小川对于流动性的最新表态。

　　流动性已经戴上了“紧箍咒”，“念”的力度与频度则取决于通胀水平。

　　政策工具组合拳角力通胀

　　货币超发，被业界认为是今年通胀难以管理的主因。央行提出的“在宏观调控中需要更加注重货币总量的预期引导作用”、“货币政策最主要的任务是货币供给总量回归常态”确实是切中了流动性和通胀的要害。

　　 现代经济条件下，货币作为一般支付手段，其数量和流通速度反映了一定时点具有支付能力的社会总需求。在供给因素相对稳定的前提下，一定时点货币量的多少大体反映了影响通货膨胀程度的社会总需求水平。通胀水平除了与货币等需求拉动因素有关外，还与供给冲击、成本推动、劳动生产率等供给因素密不可分。在我国加快转变发展方式和推进资源价格改革的背景下，供给因素对通胀的影响值得关注。

　　专家分析指出，除去上述因素外，造成通胀的根本原因还是货币问题。因为货币投放是全面的，各方面都渗透的，有的价格先起来，有的价格晚起来。大量资金释放出来后，第一个效应就是修复价格。随着生产投入，投机投资需求，价格就出现循环的全面上涨。在投资需求和生产需求的双重影响下，价格水平恢复甚至超过到了危机前，而经济和实际需求却没有。这个判断如果成立，那么现在看到的情况，其实有很大一部分来自于货币超发带来的“货币幻觉”。企业实际投入或许只是平稳，但因为成本的大幅上涨，表面上看就是增加了。

　　“受春节等季节性因素影响，若一季度CPI攀升到5%或者更高，我不会感到惊讶。”央行货币政策委员李稻葵表示，中国应逐步上调存款利率以遏制通胀。

　　中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立分析，“如果2010年下半年新涨价的态势延续至2011年上半年，保持在3%～4%的水平，2011年上半年CPI将会直接挑战6%～7%的高位，尤其是一二月份的物价数据应该都在6%以上。”

　　李稻葵预计，中国今年全年CPI升幅将从去年的3.3%扩大至3.8%，同期经济增速可能从10.3%放缓至9.5%。

　　尽管自去年10月以来央行曾两次上调利率，但国内实际利率依然已有连续11个月处在负水准。

　　中金公司日前发布的宏观经济周报表示，国内短期通胀压力将继续上升并预测1月份CPI创新高的可能性大，通胀环比预计2月上升，3月下降，2季度平均环比也可能下降。

　　“下一阶段货币政策要把把控制物价较快上涨放在宏观调控更加突出的位置，充分考虑前期货币存量增长较快的潜在风险和逆周期调节需要，把好流动性这个总闸门，保持合理适度的利率水平为稳定价格总水平、管理通胀预期和房地产市场调控创造良好的货币环境。”央行表示。

　　央行已于今年1月中旬启动年内首次上调存款准备金率，而2010年已经连续六次上调存准，两度加息，央行在用实际行动证明，货币政策要转为稳健，货币条件要逐步回归常态。

　　申银万国证券李慧勇认为，加息的时点可能就在春节前后。更多的市场分析人士都认同李慧勇的看法，并预测央行今年或再次加息75个基点，以有效抑制目前国内的高通胀压力。