评级：增持

　　评级机构：海通证券

　　本次增发项目实际为去年公告的马桥工业园项目，以扩大在上海的液态奶（主要是酸奶和巴氏奶）产能。公司原计划对马桥项目所需资金采取银行贷款和自筹资金相结合的方式，此次改为通过增发募集资金，我们认为主要由于面临较大财务费用压力，以及未来业务发展存在资金压力。

　　公司拟增发1.777亿股，增发价8元/股，预计增发将摊薄业绩约14.5%。短期看增发价格较高。此外，公司的股权激励行权条件中，除了对收入和净利润增速有20%的增长条件外，对ROE有8%的约束条件。马桥工业园2014年才能达产，增发的最终实施预计在明年上半年。因此增发对公司未来两年业绩达标有一定压力。

　　预计公司2011年~2013年摊薄前每股收益分别为0.24元、0.32元和0.42元，维持“增持”评级。不确定因素：增发项目尚待上海国资批复、股东大会和证监会批准；原奶等成本大幅上涨；奶源供应不足；新产品推广不利；奶粉业务发展不及预期；食品质量安全风险；市场竞争过于激烈等。