4 季度大盘很难出现趋势反转性投资机会，商贸零售业绩增长确定性高，同时考虑4 季度是传统旺季及切换2012 年估值，商业零售板块可期待。投资类行业由于政策等因素，估值已经位于历史底部，优势不明显。相对而言，商贸零售行业有盈利确定和估值优势作保障，防御性特征明显，预计4 季度能够保持平稳增长，仍会有一些相对表现。

　　白马先行，如果估值能够顺利切换到2012 年，将带动中西部及二三线城市百货股的估值切换，有一定的上涨空间。行业20 左右的动态估值和相对溢价都处于历史底部，伴随消费增长的确定性，已经具备较高的安全边际。百货行业中，从投资传导看及发展潜力来看，我们更看好有盈利支撑的中西部和二三线城市百货。

　　子行业选择上，通胀为判断的核心。4 季度CPI 将下行至~5%，明年通胀将继续向下，名义收入增速将下降、营业利润率下降，超市行业受影响最大，自有物业高的百货受影响较小。从子行业来看，对通胀敏感的食品用品为主的超市子行业将受较大影响，预计名义增速明显放缓。百货和专业连锁受影响相对较小，我们更看好这两个子行业的配臵。尤其自有物业高的百货受影响较小。

　　建议配臵：通胀下行通道中名义增速及利润率向下、经济增速不确定、行业传统旺季、估值切换等多重因素下，建议平配。

　　投资标的。1、增长稳健、自有物业价值高、受益中西部居民可支配收入提高的行业龙头股：王府井、鄂武商。

　　2、改善性商贸零售公司：大连友谊、欧亚集团、大商股份。