锗价处于反弹中期，未来有望复制稀土强势走势。目前锗价处于2010年底开始的第三个长周期反弹中期，这和我们以前多次判断基本一致。随着供需改善和政策支持，未来价格有望继续反弹，预期今年氧化锗均价5466元/公斤，同比上涨50%，金属锗价格均值为9401元/公斤，同比上涨54%。

　　云南锗业具有资源、产业链、规模三大优势。公司是目前国内锗金属保有储量最大、产业链最为完整、产销量最大的生产企业。锗产能39吨，全球第二，目前公司掌控的锗资源量占中国金属储量的20%，云南省上表储量的58%，锗资源自供率为80%。

　　公司具有下游技术竞争优势。在研技术较多，比如13n探测器级锗单晶，只有比利时和美国能生产。如果研制成功，业绩迎来爆发性增长。另外还在研制有机锗、光纤锗等。由于公司研发团队顶尖，且技术合作方实力雄厚，估计最近两年内各类技术都会得到攻克。

　　2012年公司产量和业绩迎来爆发性增长。按照对主要项目于2012年投产的预期，届时公司将拥有锗晶片30万片、中小口径锗镜头3.50万具、大口径500具、光纤四氯化锗30吨产能。估计太阳能电池锗晶片释放产能20%；光学锗镜头项目释放产能20%；四氯化锗释放产能70%左右。产量迎来爆发性增长，锗晶片量增长20倍，锗镜头产量增加37倍，光纤四氯化锗20吨，实现从无到有转变。

　　维持推荐评级，目标价110元.结合相对、绝对估值方法得出公司估值区间为93-110元/股，由于对公司未来比较乐观，取高点为目标价.估计2010-2012年EPS分别为0.60、1.46、2.32元，PE60倍，PB9.10倍，市场对公司的估值基本合理，建议如果股价回调投资者积极配置，目标价110元。

　　风险提示

　　锗价、研发技术、募投项目低于预期。