我们曾在8 月份月报中认为房地产调控政策近期不会放松，上周银监会建议商业银行暂停京沪深杭第三套房贷，验证我们的判断。市场经历估值修复后面临方向选择，我们目前认为大宗商品价格飙升增加了市场风险而非投资机会。从行业上看，必须消费行业在反弹后持有度再次集中，与周期股的背离进一步扩大；商品等强周期行业在美元企稳和通胀担忧背景下难有系统性机会；结构性机会在可选消费。不过，当前市场情绪改善令近期市场跌回至2319 以下的风险大大降低。我们认为，市场未来的能否突破关键要看两点：通胀形势是否缓和；房地产价跌量升是否实现。
市场：估值修复之后的政策敏感期
从微观看，通胀压力并未消除，政策未到放松时。虽然中国银行间市场交易商协会预期3 季度下调存准率，但这取决于CPI 是否如期回落。本周将公布宏观经济数据，市场目前预期7 月份通胀将高于6 月份，而近期大宗商品及农产品价格的快速上涨，也为未来价格回落增加了不确定性。同时，上周银监会建议京沪深杭等前期房价过快上涨城市的商业银行暂停第三套房贷，以及要求银行新一轮压力测试，这些均反映出政府对于房价反弹的担忧，当前政策放松还不具备条件。
市场情绪改善使得市场短期有望维持高位震荡。汽车/可选消费品、机械/工业、半导体/信息技术的超额收益显示市场从悲观情绪在向乐观转变。我们认为，美元指数在80 附近有望企稳，强周期类股票估值修复后超额收益下降；消费相对于周期的估值偏高，且集中持有度较高；房地产行业在调控政策的压制下，缺乏整体性机会。以农林牧渔为代表的上周上涨的行业更多是主题性机会，后市上涨的动力偏弱，结构型机会主战场仍然是可选消费。
投资主线：汽车、家电、传媒、旅游、食品、商业
如果经济没有市场预期的那么差，按照大概率方向投资，那么必然是汽车等可选消费率先启动；反过来思考，如果经济比市场预期的差，或者如期下滑，那么库存出现的顺序也将是可选消费，然后才是中游制造业和原材料。7 月PMI 数据显示，汽车库存指标下降，自4 月以来库存指标已明显回落，生产量的快速下降将进一步缓解行业供需关系，汽车产销比已经持续回落。因此我们建议投资主线是以汽车、家电、传媒、旅游、食品为主导的可选消费。
在经济回落背景下，中游制造业的系统性机会仍未出现，在工业中仅推荐 “军工和建筑工程”。此外，国际农产品价格上升带来农业股的阶段性投资机会，我们建议关注种业、水产品、油脂等子行业。
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