1、中国国旅：享受行业快速增长的免税龙头，合理价值区间25 元左右

　　公司未来盈利增长点主要来自：1、已开免税店保持稳定的内生增长，估计广州、深圳、珠海、厦门等成熟门店每年将保持10%-15%的稳定增长。2、随着免税零售业务比例和高毛利商品销售比例的增长，公司毛利率仍有提升空间。3、海南“公民离岛免税”政策具体细则有望在今年4 季度出台，这将撬动20 亿左右的市内免税需求，作为中国免税行业龙头，一旦相关政策落实，公司的业绩将呈爆发式增长。不考虑海南岛政策，我们预计公司 2010—2012 年EPS 为0.48/0.60/0.70 元；若免税岛政策于4 季度出台，我们预计将增厚公司2011 年EPS 约0.2 元，2011EPS 达0.8 元/股，目前估值便宜，我们维持“买入”的投资评级。

　　2、峨眉山：索道提价效益渐显成效，于乐山大佛整合预期强烈，合理价值区间 20.1—23.2 元

　　游客持续增长和索道提价效应在2010 年全年体现，是推动公司2010年业绩增长的主要动力，我们预计景区2010 年全年接待游客大约为216 万人次，同比增长18.5%；实现营业收入7.3 亿元，同比增长20.5%。此外，公司实际控制人峨眉山管委会与乐山管委会整合后，下一步极有可能对峨眉山和乐山旅游资源进行整合，若资产整合确定，公司业绩将有重大突破，成为公司业绩和股价增长的重大催化剂。我们预计2010-2012 年EPS 为0.48/0.59/0.68 元，对应2010 和2011年PE 为35 和28 倍，估值便宜，我们维持“买入”投资评级。

　　3、丽江旅游：大索道完工和酒店经营改善带来业绩反转，未来索道提价和云旅资产注入预期强烈，合理价值区间21 元左右

　　大索道停运改造和酒店处于培育期等原因导致公司2010 年业绩处于近年来的低谷，但随着索道4 季度重新开始运营后，公司业绩反转的确定性较高。我们预计公司2010—2012 年EPS 为0.21、0.72 和0.86元，估值相对便宜。此外，大索道完工有可能提价，公司目前已经上报方案；云旅投未来极可能注入优质资源，这些因素都将推动股价有超预期表现。

　　4、中青旅：多业态组合出拳，旅行社行业整合者，合理价值区间17.0-18.3 元

　　1)在行业竞争加剧的情况下，作为旅行社行业的龙头，公司依靠自身品牌优势、差异化产品和完整的产业链结构，成为行业整合者的最佳人选。公司旅行社业务在北京拥有22 家直营连锁店，11 家京外旅游社子公司。公司目前与周边城市的多家旅行社签署了产品代理协议，初步建立起产品代理体系，在行业景气度从底部回升的背景下，公司旅行社业务将得到快速提升。

　　2）乌镇景区目前是公司收入主要来源，09 年乌镇实现权益净利润5500 万元，占公司净利润总额的22%。为了乌镇景区的外延式扩张，公司未来将启动乌镇公司境外IPO。

　　3）公司目前参与的3 个房地产项目基本上已经结算完毕，慈溪项目于09 年上半年开工，一期项目预计2011 年将进入结算高峰期。由于2010 年结算面积下降，公司业绩将较09 年出现较大幅度的下滑，但随着慈溪项目进入结算高峰期，公司2011 年业绩将会有较大回升。

　　4）不考虑非经常性收益，预计公司2010 年—2012 年EPS 为0.48/0.73/0.89 元，结合各业务分类估值和DCF 估值，我们认为公司合理价值为17.0—18.3 元。在旅行社去年低基数效应、世博会辐射效应和乌镇IPO 等因素推动下，公司业绩和股价都有可能有超预期增长，我们给予公司“买入”投资评级。（华泰联合证券研究所）