业绩超出预期。2009年营业收入4.42亿元，同比增长4.8%；其中酒店业务收入2.22亿元，同比下降2.4%；商品贸易收入2.15亿元，同比增长15.73%；实现净利润8538万元，同比增长31.6%，对应EPS0.285元，超出我们之前0.21元的预期。超预期增长主要来源于两个方面：一方面主要参控股公司业绩好于预期；其中1）参股公司金陵置业开发的高档别墅项目“玛斯兰德”进入利润释放期；2）参股公司金陵酒店管理公司新增托管成员酒店13家；3）经营商品贸易的控股子公司金陵贸易和苏糖糖酒的营业收入和盈利能力稳步增长。另一方面，公司管理费用较往年平均较少1000万元左右，主要是由于公司大修改造费用大幅减少。

　　未来几年利润增长点主要来源于：1）“玛斯兰德”项目10年、11年持续释放业绩。“玛斯兰德”三期最后一批独栋别墅已在2月售罄，下半年有可能推出四期独栋别墅。2）新金陵饭店预计13年以后贡献盈利。预计11年竣工，12年将为市场培育期，我们预计金陵饭店将依靠其品牌影响和优质管理而健康发展。3）天泉湖项目值得期待。

　　公司2010、2011年业绩超预计的可能性较小，目前估值合理，维持“谨慎增持”评级。我们认为，公司价值主要体现在中长期贡献业绩的新金陵饭店和天泉湖项目上，不适合简单的PE估值，预测公司2010~2012年EPS分别为0.25，0.24和0.23元，上调目标价至10元。